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研究院周度品种策略20190311

  • 时间: 2019-03-11 08:40:00

宏观及金融期货

本周市场核心要点回顾:(1)两会本周召开,财政政策进一步发力,制造业获全面减税(2)货币政策仍然严守稳健,管控总闸门在两会中被提及(3)进出口数据公布,均大幅不及预期(4)央行周度净回笼3245亿元(5)本周R-007周度均值2.39%,DR-007周度均值2.340%(6)二月CPI增速1.5%,PPI增速0.1%(7)M2增速8.0%,社融增速10.1%,均大幅不及预期(8)欧洲央行公布利率决议,年内不加息,并重启TLTRO(9)中加关系紧张(10)美非农就业大幅不及预期

后市展望:本周两会正式召开,三大攻坚战依旧是政策主轴继续延续。去杠杆、货币稳健再次被提及,政府不会因为经济的下行而放弃长期防风险的主轴战略。不过也正是鉴于经济的下行,政府实施更加积极的财政政策,继续减税2万亿,增值税率全面下调,并增加基建的投入。只要财政重新回到积极,那么经济就有望在19年触底。不过隐患就是财政压力,两会上也提及上调目标赤字率至2.6%,19年要继续削减一般性支出,并鼓励民间资本参与基建投资。通过上面的表述,可以看出政府的财政情况将在新年承受更大的挑战。风险市场虽然延续强劲,但是与基本面持续背离的态势终于在周五被打破,沪指单日暴跌4.4%。进出口数据的大幅下行,进一步证明了经济下行仍然在持续,那么说明此轮股市的暴涨超前太久,并没有十足的底气持续。因此,下周股市可能就此拐头,继续迎来一波幅度较大的回调。美元指数的大涨,人民币短期有小幅的贬值。不过在贸易和谈的利好下,人民币仍处于强势状态。

预期偏差:中国放弃货币政策自主权,人民币大幅升值


原油

本周市场要闻回顾:(1)俄罗斯能源部长Novak:俄罗斯将在3月最后几天实现22.8万桶/日的石油减产力度。俄罗斯3月份平均石油减产幅度将超过2月份。(2)美国3月1日当周EIA原油商业库存 +706.9万桶,维持季节性累库,产量预估保持1210万桶/日历史高位,美国从委内瑞拉进口的石油降至8.3万桶/日。(3)据悉,印度希望将伊朗的石油购买量维持在当前的30万桶/日左右的水平,目前该国正与美国就延长5月初以后豁免于美国对伊朗的制裁进行谈判。

核心因素:(1)OPEC+减产持续性。目前公布的产量数据来看,OPEC今年1月以来的减产执行率较高,在目前需求前景不明朗叠加美国基本面疲弱的情况下,预计减产将得以持续,对油价形成支撑。(2)委内瑞拉、伊朗地缘问题。委内瑞拉局势仍旧摇摆,对重油供应影响已逐步形成,如果其原油生产与出口受到影响,对油价短期刺激力度可能较大。另需关注接近豁免期限时美国是否可能改变对伊朗制裁相关豁免条款带来多头炒作机会。(3)美国供应持续增加的压力。美国原油库存持续季节性走高,无超预期因素,2018年初至今接近300万桶/日的产量增量对美国基本面形成拖累,对国际油价的压力持续。

走势研判:在OPEC保持减产这一事实的支撑下,油价大环境上仍相对乐观,但市场矛盾点已经开始愈发凸显,目前供应端主要针对OPEC减产的相对确定性和美国产量增速的高度不确定性进行交易。在OPEC减产预期落地后多头因素逐渐被透支,美国基本面对油价的拖累效应可能重新累积,在全球宏观面无明显刺激的情况下,上涨或不会一帆风顺,继续关注回调风险。


黑色

螺纹钢

  核心矛盾是需求启动,价格迷茫。所谓需求启动,最直观的表现就是去库存阶段的开启。经过春节前后长期的累库之后,螺纹钢厂内库存和社会库存均进入了见顶回落的阶段,比去年同期提前启动,且去库速度预计很可观。所谓价格迷茫,是指经过对旺季需求的充分预期,螺纹钢期货合约的贴水幅度收缩到低位,预期兑现阶段,现货未出现大幅拉涨,期货看涨情绪有所收敛,在新的驱动出现之前,价格进入短暂震荡期。总体来看,鉴于需求启动以及去库存阶段的来临,现货价格有望出现上涨,期货合约价格宜以回调行情对待。


铁矿石

  核心矛盾是供给短期受限,需求阶段回落。供给端来看,受唐山港口封港影响,贸易商趁机提价。需求端受到环保限产抑制,高炉开工显著下滑。在经历VALE矿难之后,铁矿石价格处于虚高状态,继续抬价空间有限。低品矿减少价格折扣引发钢厂重新青睐高品矿,低折扣空难持续,价差或重新拉大。总体来看,铁矿石期货价格或短期维持高位,但上行空间不大,短期宜以寻顶行情对待。


甲醇

供应:国产供应预期逐步收紧:下游需求环比表现稳定,甲醛短期山 东河北需求下降,预期 3 月下恢复,进口供应预期逐步减少。

需求:MTO 负荷稳定,因富德和神华榆林开工恢复,需求端整体稳定。

库存:港口库容紧张导致未来预期去库周期较长。

基差:目前基差为负值状态或将持续,未来预期去库。

产业链利润:下游利润修复,上游利润恶化。

综上,未来一周预期价格震荡偏空观点,核心因素港口供应溢出及 MTO 利润。

重点关注内容:油价、黑色及宏观变动;产业链上下游春检计划情况。


橡胶

  上周沪胶跌破12200一线,盘面上已经转弱。前期我们曾经反复提及,本次沪胶上行并未得到基本面的支持。基本面上,利好的因素是泰国近两个月的供应旺季产量不及预期,下游需求又面临季节性旺季,短期供求形势向有利的方向转变。大格局的问题在于,目前没有证据表明大格局已经改变。从老生常谈的种植面积的角度看,产能的高峰不在今年,至少还得推后两年。从去年部分主产国产量不及预期的情况看,天气和低价因素共同发挥作用。如果低价起到了决定性作用,至少可以预判价格在一定程度的低位区间里,四五月份开割后供给压力将低于预期。然而,从目前的状态看,再次开割后的压力还不够确定。

  大格局不好,但是前期价格对大格局透支已经很多;短期供求有利好因素,难以力度不足以扭转大势。这种形势,其实基本面可以支持沪胶出现反弹,但是不支持沪胶大趋势反转。

  但是,如前期报告所述,目前形势,有可能出现价格先转势,之后随着价格的不断上涨,基本面也随之转暖。也就是说,当前能否转势,关键不在于能否找到基本面大格局变化,而是价格本身转势。考虑价格短线趋势已经转弱,我们目前只能认为沪胶重归低位震荡中,交易机会消失,做好长期观望的准备。


玉米

外盘

  USDA周五在3月作物供需报告中意外上调美国2018/19年度玉米年末库存至18.35亿蒲式耳,较2月预估提高1亿蒲式耳,因出口量和乙醇生产所需玉米用量预估下调。

内盘

  本周玉米冲高回落,我们仍然持偏空观点,逢高做空。中期看,我们认为未来玉米市场将更多由需求主导。非洲猪瘟加速产能去清的速度超预期,这也是玉米市场中期趋势由多转空的核心因素,饲用消费持续下跌,玉米将从供给主导转为需求主导的行情。短期看,现货价格有企稳迹象,但考虑到仍需两周的基层卖压时间,且南北方港口库存在历史同期高位,贸易环节利润微薄,下游饲料企业采购积极性差、随用随采。短期我们认为北港收购价仍将弱势下滑,3月份将跌破1700元/吨的收购价,5月期价下方空间短期看到1750元/吨。


淀粉

  企业开机率处于高位,供应整体充裕,下游采购积极性不高。在玉米供给宽松、需求低迷背景下,淀粉跟随玉米跌势,短期维持偏空思路。考虑到企业持续累库存、新建企业持续投产,推荐做缩淀粉-玉米价差。


畜产品

生猪

  本周猪价直线上涨,全国均价12.9元/千克,环比上升8.0%,同比下降7.3%。前期非洲猪瘟导致1月国内生猪存栏创历史最大跌幅,春节后疫情继续发酵,商品猪加速出栏,猪源缺口逐步凸显,猪价快速上涨。本周农业农村部公告1例疫情,广西贵港市港南区发生非洲猪瘟。

  结合年后疫情及市场的变化,我们需要对前期观点做出修正:(1)产能去化超预期,2019年全国生猪产能降幅由15%修正至30%;(2)猪料需求低迷贯穿全年,产能持续去化将导致下半年需求更差;(3)4-5月季节性上涨叠加后期缺口凸显,猪价将开启上行周期。


蛋鸡

  本周鸡蛋现货小幅上涨,春节后终端消费平平,蛋价反弹乏力。鸡蛋主产区均价为5.52元/千克,较上周上涨2.8%;主销区均价为6.17元/千克,较上周上涨2.2%;淘汰蛋鸡价格稳步回暖,待淘汰老鸡不多,屠宰企业基本复产,农贸市场需求尚可,短期价格稳中有升,蛋鸡养殖利润小幅亏损。本周鸡蛋主力合约1905收盘于3423元/500千克,较上周上涨1.66%,JD1905合约在春节后小幅反弹,近期有短期资金介入态势,作为目前唯一养殖板块期货品种,或受到养殖板块高关注度的影响,目前价位已经反映了后期现货逐步反弹空间,短期预计上涨空间有限,建议关注下游需求改善情况。本周5-9价差贴水走扩至-704元,长期5-9价差贴水仍有走扩动力,可关注5-9反套机会。


大豆

综述

  本周美豆继续小幅收跌,国内豆粕震荡收涨;国际市场,美豆价格继续笼罩在中美贸易谈判的不确定性中,市场对中美贸易谈判的预期反复使得近期的美豆价格窄幅震荡。本周末USDA即将公布3月份的供需报告,此次报告的看点在美豆出口数据的调整以及南美产量的预估变动上。南美方面,近期巴西天气出现改善,产量没有出现严重损失,且收割速度很快;阿根廷大豆多数处在结荚鼓粒期,近期降水减少将有利于改善部分地区偏湿状态,利于产量形成。国内市场,期货价格连续减仓上行,但因豆粕需求预期不佳,上行动力不足,豆粕现货市场成交较前期出现改善。

核心因素

  中国及非中国进口大豆的需求;美国新作播种面积;阿根廷的天气

预期偏差

  人民币、雷亚尔、比索汇率;国内猪价的表现;中美谈判的进展  

观点

  3月期间豆粕价格可能为弱势震荡,下跌的节奏可能有所放缓,因供应端可能暂时缺乏新增的利空因素,但需求端也依然见不到能够扭转下跌趋势的力量。


油脂

综述

  本周BMD棕油继续下跌,国内棕油和豆油底部震荡,菜油由于加拿大菜籽进口受限,市场担忧国内进口菜籽供应,盘面随之拉升。从基本面的情况上来看,主导油脂的东南亚棕榈油供需仍处于弱势,2月份产量降幅不及预期,需求亦表现不佳,库存下降幅度有限。下周MPOB将发布2月供需报告,建议关注。后期来看,今年东南亚棕油产量预计上升,但由于马来和印尼加大生物柴油中棕油的使用比例,印度需求恢复可期,整体需求预期良好,所以全年油脂价格向好。但从短期来看,油脂缺乏利多因素的支撑,虽然价格已经达到较低的位置,仍然难以出现可观的反弹行情。菜油虽然拉涨较多,但政策影响难以完全评估,油脂整体环境还是偏空,预计菜油上行空间有限,棕油及豆油继续底部震荡。

观点

  本周菜油受加拿大事件连续大幅上涨,但短期内油脂的供应充足,棕油豆油跟涨有限。预计油脂继续上涨空间有限,谨慎对待解决菜油进口变动带来的波动风险。操作上,单边建议暂时观望,价差操作可考虑将获利单止盈。

核心因素:产地棕榈油库存压力大;非洲猪瘟

预期偏差:油脂需求启动;天气问题导致棕榈油产量大减;原油价格大幅下跌


棉花

  资金交易需求修复驱动,产业交易现货套保压力,本周减税降费政策、纺服出口数据、USDA报告和美棉出口报告加强了短期利空,但是并不改变这种资金和产业的博弈格局,料调整结束后棉价仍会恢复震荡上涨走势。影响市场的核心因素主要有三个方面:一、中美贸易争端可能达成终极协议,棉花消费萎缩逻辑向需求复苏逻辑转变,资金会交易需求复苏驱动,内外棉价处于修复性上涨窗口;二、郑棉巨量仓单依然施压市场,CF1905上方密集套保压力区间(15500,16000)元/吨,产业会继续交易现货压力;三、国内减税降费政策对棉价影响短空长多,纺服出口数据、USDA报告和美棉出口报告加强了短期利空,但是并不改变当下博弈格局。预计,下周ICE1905波动区间暂看(71,77)美分/磅,CF1905波动区间暂看(15000,16000)元/吨,C32S棉纱现货区间暂看(22900,23400)元/吨。目前,主要的预期偏差是贸易争端、国储棉政策和新年度种植面积,会带来突破上述区间的力量。


白糖

  本周国内糖价连跌五日,主要受到外盘大幅回调拖累,空头连续增仓打压。其中,主力合约 1905 当周累计下跌 2.49%至 5050 元/吨。 月间差方面,本周 9/1 价差大幅走弱,从前期 9 月升水转为 9 月贴水状态,当周累计走弱 74 元/吨至-45 元/吨。基本面上,本周公布了 2月国产糖产销数据,累计销量同比大幅增加,销糖率达到 45.81%,同 比增加 5.12 个百分点。

  本周国际糖价连续回落,ICE 原糖 3 月合约当周累计大幅下跌 5.01%至 12.14 美分/磅,伦敦白糖 5 月合约当周累计下跌 3.10%至 337.2 美元/吨。国际糖价此轮连续下跌一方面受到巴西中南部迎来降雨,干旱担忧缓解,另一方面雷亚尔大幅贬值,宏观拖累价格。

  观点上,后期国际糖价预计跌幅有限,但需要谨防宏观风险,若 雷亚尔继续大幅贬值,糖价存在跌破12 美分的可能。对于国内市场,若国际糖价止跌企稳,对国内也将带来支撑。同时,目前现货市场产销率良好,预计也将对糖价带来一定支撑。因此,预计国内糖价后期跌幅同样有限,但需要谨防政策风险。


(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)


风险揭示

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