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两会政策分析与大类资产展望

  • 时间: 2019-03-11 08:41:00

  3月5日,十三届全国人大二次会议在北京开幕。会上宣读了政府工作报告,总结了过去政府的工作,分析了当今中国的经济政治局势,并宣布了未来政府工作的具体计划与方向。


一、政府工作报告内容简介

  首先政府用了“多年少有的国内外复杂严峻形势,经济出现新的下行压力”做铺垫,正视了当前中国经济所面临的困难。在困难面前,中央将继续坚持改革,同时注重在面对下行压力时的社会稳定性问题,为中国经济未来长期稳定向好创造条件。政府仍然以打好三大攻坚战为主轴,继续强调长期性的去杠杆与供给侧改革。在经济面临压力之际,更加注重柔性过渡与政策的前瞻性。积极财政政策加力提效,实施更大幅度减税,并给地方提供资金、化解地方财政风险。货币政策整体稳健,不搞大水漫灌。灵活运用货币工具,满足实体经济融资需求成为新一年主要的工作重点。


图1:历年政府工作报告目标对比

  2019年政府的十项工作任务如下:1、继续创新和完善宏观调控,确保经济运行在合理区间;2、激发市场主体活力,着力优化营商环境;3、坚持创新引领发展,培育壮大新动能;4、促进形成强大国内市场,持续释放内需潜力;5、对标全面建成小康社会任务,扎实推进脱贫攻坚和乡村振兴;6、促进区域协调发展,提高新型城镇化质量;7、加强污染防治和生态建设,大力推动绿色发展;8、深化重点领域改革,加快完善市场机制;9、推动全方位对外开放,培育国际经济合作和竞争新优势;10、加快发展社会事业,更好保障和改善民生。


二、经济政策解读

  通过两会的政府工作报告不难看出,中央确实正视了当前经济所面临的困难,也强调了将发挥政策的前瞻性,对冲经济的进一步下行。但是政府也不畏艰难,仍然没有放弃去杠杆与供给侧改革的努力,三大攻坚战还将进一步落实。因此在上述核心战略之下,推出了财政政策更加积极,货币政策稳健的具体实施纲要。同时政府提前打好心理准备,19年经济增速将略微下行,但完成当年2020年GDP翻倍的目标难度不大。稳就业与促融资是当前政府工作的重点。

  财政政策上,鉴于投资效应的边际递减已十分严重,因此此轮的宽财政更加注重于减税降费。政府对企业的税赋水平进一步削减:制造业增值税从16%全面降低至13%,交通运输与建筑业从10%降至9%,其他行业保证只减不增,继续推进三档并两档的简化。当然投资还是同步加强,充当辅助的角色:继续推进棚户区改造,地方专项债投放21300亿,铁路公路水运合计投资26000亿,以补短板为主,除了川藏铁路之外没有在新开工上大力加码。

  货币政策上,相较四季度央行的工作报告,两会重新提起“把好货币供给总闸门”,这说明现阶段政府仍有决心来解决当前中国面临的经济问题,而不是09年那样,单纯靠货币放水来延后问题。与此同时,政府也强调了运用好货币工具,保持流动性合理充裕,深化利率市场化改革,降低实际利率水平。由此可见,官方已经为2019年央行的进一步降准,甚至降息上打开了空间。

  房地产上,以改革完善房地产调控机制为核心,更好解决群众住房问题。相较18年的“房住不炒”,在经济下行之际,对房地产的定性已有所缓和。未来地产的管控可能稍有放松,以不崩盘为底限,降低由于地产崩盘而引发系统性风险的可能性。同时进一步加速落实房产税的制订,虽然今年房产税很难开始全面征收,房产税的推行也只是时间上的问题了。


三、未来大类资产的展望

  两会关于政策方向的定性,对市场产生一个长远的影响。财政的进一步加力提效,使得经济在今年有了筑底的希望。不过随着中国经济体量的进一步巨大化,10%以上的高增速已经成为了过去时,即使经济回暖,增速可能也只会以稳固或者微幅上升的形式呈现。财政货币的双双发力,通胀很可能将在下半年重新抬头,接近3.0%目标通胀水平。

  对于各个大类资产,笔者认为股市周期底部已经打出,债市进入牛市下半场,大宗商品有望在年中重新开始走强。

  由于国家把股权融资提升到了战略层面的高度,加上科创板的上市,股市政策底部已经给出。然而经济仍然在惯性下行,并且“不搞大水漫灌”的一再重申打破了市场的部分幻想,因此市场底是否已经打出有待观察。从长远来看,现阶段中国股市已极具投资价值,只存在启动时间上的问题。

  利率债市进入了牛市的下半场,短期可能还会受到经济惯性下行、货币政策进一步宽松的预期而进一步推涨。然而在周期切换之际,利率债市已逐渐不再是最优的投资标的,经济筑底、通胀的潜在抬头将构成中长期利率债的长期利空。宽信用的政策背书,信用债将获得更为良好的长期表现。

  三大攻坚与供给侧改革的坚持,给了工业品较为坚实的底部支撑。不过现阶段政府更为关注的是金融端供给侧改革与满足实体融资需求,因此工业品虽然长期看好却不一定成为资金追逐的热点;通胀的抬头将给农产品一个中长期的机会,但是短期受需求与进口影响仍难有表现。


(中粮期货 范永嘉)

(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)


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