请输入关键词

玉米:需求主导行情,中期持续偏空

  • 时间: 2019-03-12 08:49:00

  中期看,我们认为未来玉米市场将更多由需求主导。非洲猪瘟加速产能去清的速度超预期,这也是玉米市场中期趋势由多转空的核心因素,饲用消费持续下跌,玉米将从供给主导转为需求主导的行情。短期看,现货价格有企稳迹象,但考虑到仍需两周的基层卖压时间,且南北方港口库存在历史同期高位,贸易环节利润微薄,下游饲料企业采购积极性差、随用随采。短期我们认为北港收购价仍将弱势下滑,3月份将跌破1700元/吨的收购价,5月期价下方空间短期看到1750元/吨。

  首先,回顾下自2018年11月下旬起这一轮熊市的原因,最核心的因素就是猪瘟导致饲用消费大幅缩减,且存栏大幅下滑仍有较大空间,从能繁母猪存栏的下滑趋势来看,未来两年,即2019-2020年,生猪存栏都难以有效恢复。从去年11月起,饲料原料(玉米和豆粕)价格持续弱势下跌,豆粕受中美曲折的贸易谈判下跌更为顺畅,国内玉米现货在春节后快速下跌,期货盘面玉米月间结构也从full-carry跌至月间差只有30元。虽然短期现货价格有企稳迹象,但我们测算仍需两周的基层卖压时间,且南北方港口库存在历史同期高位,贸易环节利润微薄,下游饲料企业采购积极性差、随用随采。短期我们认为北港收购价仍将弱势下滑,3月份将跌破1700元/吨的收购价,5月期价下方空间短期看到1750元/吨。

  非洲猪瘟加速产能去清的速度超预期,这也是玉米市场大趋势由多转空的核心因素。按照农业农村部区域联防联控的方案,我们大致对五大产区的产能变幅做相对保守预估,整体产能减幅约25%。根据近期草根调研了解,实际产能去化或远超我们的预估。此外,饲用消费中肉禽和蛋禽料基本趋稳。深加工方面,虽然产能持续增加,但新增产能的开机率和投产时间还需谨慎预估,淀粉下游消费基本稳定,燃料乙醇尚无较大量级的改变。

  基于此,我们根据国家粮油信息中心的年度平衡表预估来测算,若猪料消费减幅-30%,则总饲用消费约减15%,2018/19年当年供需持平。考虑到年初市场结转的拍卖陈粮约4000-5000万吨,则2018//19年并不缺粮。且随着饲用消费持续下跌,玉米将从供给主导转为需求主导的行情。

  回归当下,基层压力仍然巨大,按照国粮中心和JCCE的基层销售进度来测算,我们认为东北产区销售高峰会持续到3月下旬。而且,当前北方八港库存近500万吨、南方港口库存近150万吨,远超历史同期,且南北港库存有持续高位的趋势。库存从基层转到渠道需要时间,渠道消化库存也需要时间。3-5月份期现价格仍维持悲观偏空观点。进入5月份,后临储拍卖的底价和起拍时间成为市场博弈的焦点,这也是当下渠道囤粮做库存的动力。但笔者认为,短期市场的矛盾点是渠道做库存和下游饲企随用随采,且都是围绕拍卖底价而博弈的,我们认为不管国家拍卖时间推迟如何,底价的确立都将根据市场价格而定,而市场价格的主导因素已经从供给端转为需求端。后期市场博弈的砝码更多是在需求端。若底价定的过高,反而成为市场价格的顶部压力、而非底部支撑。


图1:猪瘟加速生猪去产能,原料价格弱势下跌



图2:生猪去产能初步预估



图3:国内玉米从供需缺口转为紧平衡

数据来源:国家粮油信息中心、农业农村部、WIND、中粮期货研究院


(中粮期货 张大龙)

(中粮期货 范婧雅 投资咨询资格证号:Z0012346)


风险揭示:

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

3.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。