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研究院季度品种策略

  • 时间: 2019-04-01 09:05:00

【宏观及金融期货】

一季度市场核心要点回顾

(1)中美经过多轮会谈,仍在主要分歧点上拉锯(2)两会于三月召开,财政政策更为激进,稳就业成未来政府工作重心(3)中国货币政策总体稳健,管控总闸门重新提起(4)1-2月规模以上企业利润增速落入负值,经济惯性下滑延续(5)美联储大幅转鸽,19年停止加息,缩减缩表幅度,货币收紧进程暂停(6)欧洲央行宣布取消夏季加息计划,并重新启动TLTRO(7)美联储缩表态度不再坚决,可能提前终止缩表(8)全球债市狂欢,美国债收益率自07年之后首次倒挂

后市展望

    中美两轮谈判值得投资者关注,是否达成还是延期将给相关大类资产产生相对两极化的影响。两会本月召开,财政政策加力提效,并以减税主、基建辅的形式呈现。货币政策严守闸门,稳健政策长期坚持。因此对于风险市场,股市持续上涨受经济的惯性下滑难以实现,二季度可能处于振荡回调的态势;债市处于牛市下半场,对降准甚至降息的预期可能将利率债推至新高,然而尾部风险也在逐渐加大;人民币汇率等待中美谈判结果,依据结果产生两极化走势,则美元兑人民币升值、升值幅度取决于外资开放幅度,谈崩再次冲击7.0;大宗商品仍旧相对弱势,经济筑底前难有表现。海外方面,美欧货币政策出现暂时性拐头,是否延续收紧取决于经济前景。虽然美联储宣布年内不再加息,但是在比差逻辑下美元指数长期继续强劲,短期继续处于强振荡状态。美十年债与3月期债券倒挂预示经济衰退,然全球风险市场将优先反应货币政策边际放松,仍将继续保持强势状态,投资者无需特别担心。美债上涨预期过度透支小心大幅回调风险。

预期偏差

(1)央行全面降息(2)中方未做大幅让步就与美国达成协议


【原油】

核心因素

(1)OPEC+组织减产执行情况。虽然一季度权威报告产量数据频现利多,但目前市场对减产的交易已经接近尾声,难以出现超预期因素,关注油价高位后减产的执行情况。(2)委内瑞拉、伊朗地缘问题。委内瑞拉局势摇摆,产量的减少已经在近期数据开始体现,如果国内局势彻底失控,对油价短期刺激力度可能较大。另需关注接近豁免期限时美国是否可能改变对伊朗制裁相关豁免条款带来多头炒作机会。(3)美国基本面利空的边际好转。3月的季节性累库没有出现,前期油价下跌对美国产量的影响开始显现,产量同比增速将逐步下降,利空效应大幅减弱。

走势研判

    目前供应端对减产的交易逐步淡化,多空博弈点主要集中在美国基本面转好与宏观预期的悲观,加之价格处于区间高位,资金仍旧较为谨慎等待方向选择。进入二季度后,随着高油价下美国产量预期回归叠加OPEC产量进入平稳期,在宏观预期偏弱的背景下,油价可能在最后一段上涨后迎来中期拐点。


【黑色】

螺纹钢

    从月度视角来看,三月初需求预期乐观,供给也有减量预期。从实际情况来看,库存加速下滑,表观消费量十分可观,不过市场对房屋新开工预期悲观。展望四月份,下游消费仍处于旺季,去库存进程料将继续,对房地产新开工的悲观预期可能会短期调整,利好RB1910合约价格。供给端的回升预期较强,目前低开工率状态也给了市场想象空间,供给回升将成为短期市场悲观情绪来源。总体来看,在去库存进程中现货价格将维持坚挺,远期需求悲观造成的高基差将在四月份通过期货上涨修复,但基差修复之后的市场预期或将再次转向悲观。

铁矿石

    从月度视角来看,三月份铁矿石供给端的矿难事故持续发酵,且巴西实际发货量大幅缩减。展望四月份,巴西矿难事故以及澳洲飓风等对供给端的影响仍将继续,且短期内其他矿山难以迅速弥补,对铁矿石价格的提振作用仍将持续。从需求端来看,虽然环保限产要求仍在,但高炉开工率的低位回升的预期较强,对铁矿石消费形成利多因素。综合来看,铁矿石价格或仍维持坚挺。从结构上来看,随着钢厂利润回归正常以及环保要求放松,块矿和高品矿的溢价或有所回落。


【甲醇】

本季度要点回顾

    一季度价格震荡为主,1-2月份1905价格中心逐步上移,港口MTO重启带来一定的情绪利好,3月内外盘春检发酵,价格向上形成突破,但由于沿海MTO利润恶化,烯烃单体对甲醇比价下行,上涨之后快速下行,后由于减税政策公布月间结构由升水变为贴水结构,进入3月底,随伊朗装置重启及投产,价格向下突破2400。

走势研判

    1905合约价格:震荡,减税导致下游利润修复VS伊朗供应溢出

    减税修复下游利润,价格中枢抬升,力度取决于沿海MTO 利润情况。

    伊朗供应溢出美金价格下行压制港口及盘面价格。

    解期现套负反馈在港口形成卖压,压制港口及盘面价格。

核心因素

    向上驱动为减税修复产业链利润,向下驱动为伊朗供应溢出,底部支撑转为边际生产成本,天花板为MTO利润。

预期偏差

伊朗新装置投产证伪。


【橡胶】

    上周沪胶继续下行,盘面上单边下行的格局十分完好。由于近几年,沪胶已经成为了传统的空头配置品种,不论商品大势涨跌,沪胶几乎都比其他工业品更弱势,所以沪胶在需求旺季下行,也显得很正常。近期的大跌可以理解为与泰国推迟限制出口计划有关,也可以理解为市场对四五月份开割后供求形势表示悲观,无论哪种解释,其实都对现在的操作影响不大。

    本轮下行与近两年的数次大跌相似,期货下行的同时,非标期现价差大幅走弱。然而,目前的非标期现价差却是历年同期所未见的低点。一方面,现货供求显然并不差,现货价难以下行;另一方面,期货去升水的行情已经走到了极限。期货价格很难在目前这个时期,就开始贴水现货。而且目前需求仍在回暖之中,泰国年初供应旺季不旺,泰国产区被动去库存,后期必将影响中国进口,现货价格大跌很难。所以,期货价格继续下跌已经变得十分困难了。预计沪胶将展开低位震荡。

    从更长的时间周期看,目前上游被动去库,下游主动去库,中游库存高企。正是中游的库存问题,阻碍了上游利好因素向国内市场传递力量。但是,两头去库之下,中游去库也迟早会发生。特别是四五月份开割之后,泰国供应不足的问题将会显现,届时,沪胶有望震荡上行。而在此之前,将不断出现趋势向下,但是空间有限的矛盾。操作上,宜等待未来的做多机会,暂时保持观望。


【玉米】

外盘

    USDA公布种植意向报告,玉米面积预估9279.2万英亩,高于市场平均预期9118.4万英亩,也高于去年实际面积8912.9万英亩。截至3月1号,玉米库存86.05亿蒲,高于市场预期的83.36亿蒲,低于去年同期88.92亿蒲。本次报告利空玉米, CBOT玉米主力合约重挫4.45%,至356美分。

玉米

    一季度宽幅震荡,基本面焦点集中在猪瘟、进口和政策三个方面。二季度需求悲观持续,6月以后抛储定价,中期震荡偏空。推荐做缩9-1价差,单边方面逢高做空5、9合约。4、5月份关注港口贸易库存消化情况,以及产区贸易商资金及库存压力;6月份关注拍卖定价,若同比提高0-50元/吨,盘面底部支撑1750-1800元/吨。

淀粉

    跟随玉米跌势,成本定价的逻辑依旧未变。企业开机率处于高位,库存持续累增,持续在90万吨高位,供应整体充裕,下游采购积极性不高。在玉米供给宽松、需求低迷背景下,淀粉跟随玉米跌势,短期维持偏空思路。


【畜产品】

生猪

    一季度国内猪价触底反弹,生猪存栏进入快速淘汰期,行情大幅改善。本周生猪均价为15.1元/千克,东北猪价率先触底反弹,随后豫鲁苏皖开启涨势,南北价差逐步收窄。仔猪价格大幅上涨,头均价格为672.2元/头,较之年初上涨372元/头。上涨动力来自于供需两端的驱动,养殖利润大幅改善提振养殖户补栏情绪,同时多地仔猪供应紧张。一季度生猪养殖大幅改善,本周国内自繁自养利润达到317.3元/头,仔猪销售利润达到322.2元/头。商品猪出栏情绪由前期加速出栏逐步转为惜售,出栏体重提升,本周国内商品猪出栏均重为118.9千克/头,环比上周增加5千克/头。

    农业农村部1月-2月生猪存栏大幅下降,意味着4月-6月商品猪出栏环比将持续下降,猪价看到【15,17】元/千克。预期偏差:(1 )进口猪肉;(2)冻肉库存的抛压;(3)商品猪转种用与压栏;(4)3月南方疫情严重,养殖量边际影响可能恶化。前三者均不会实质影响猪价上涨方向,但可能干扰上涨节奏,前两者压制猪价,后者助涨近月猪价。第四点有可能导致猪价超预期。

蛋鸡

    今年养殖板块在猪价大幅上涨预期带动下将会有较大的机会,而在基本面来看,鸡蛋二季度仍将在低位震荡探底,考虑到三季度消费旺季的季节性上涨行情,建议在二季度低点入场做多1909合约。核心因素:(1)蛋鸡养殖补栏积极性高涨已经持续半年有余,短期内鸡蛋价格承压,叠加二季度消费淡季,将在低位震荡探底;(2)三季度消费旺季因素叠加猪价上涨预期,鸡蛋或有较大机会。

饲料

    18/19年度饲料消费同比看减7.6%。猪料消费偏悲观,1月-2月能繁母猪存栏降幅连创新高意味着未来半年生猪养殖量萎缩,猪料需求同比降幅看至30%,但压栏及商品猪转种用将对猪料需求有所改善,尤其4季度猪料消费存大幅改善的可能,故我们将猪料降幅调至25.7%。蛋鸡存栏处于增长阶段,全年均价仍在成本线之上,蛋鸡料消费同比看增4%。肉鸡继续处于景气周期,2018年4季度引种量上升将使得下半年鸡苗供应增加,肉鸡料消费同比看增10%。水产料需求尚未启动,今年沿海地区天气条件一般,同时养殖利润不好,导致后期投苗启动或偏晚,具体需求表现需等待后期气温升高后进一步验证。


【大豆&豆粕】

综述

    一季度CBOT大豆价格走势平淡,反而是贴水和汇率的波动对豆粕成本影响更大,国内豆粕走势明显弱于CBOT大豆。3月份是转折的时点,无论供应还是需求端的变化,都缺乏新增的利空。二季度市场关注的焦点将转换到美国新作面积和播种,今年对于面积的分歧比较大,是交易的重点,农民是否会主动降面积来去库存尚需打一个问号,我们认为可能大豆面积减小的幅度会不如市场普遍预期的那么大。其他方面的因素,包括雷亚尔走势,突发性的贬值会促进农民卖货,但只要不是持续的贬值,则不会持续刺激农民卖货,以及美国中西部的洪涝情况,也需要时间来观察是否会造成玉米改种大豆,这些都不成为主导的因素,整体上而言,我们认为库存是很大,但最大的卖货压力过去了。国内需求方面,不光是要跟踪生猪存栏量的变化,还需重点跟踪猪价的上涨如何影响出栏体重、豆粕添加比例和饲料养殖端的预期变化。

核心因素

美国新作的面积和播种;豆粕需求

预期偏差

人民币、雷亚尔、比索汇率;猪价上涨预期落空;中美谈判的进展   


【油脂】

综述

    国际方面,一季度棕榈油产量下降不及预期,出口好转亦有限,库存不降反增,预计后期库存仍有可能继续增加,持续压制价格反弹。天气方面仍然存在不确定性,盘面反弹需要等待基本面的实质改善出现。操作上建议短期内暂时观望。从全年的角度来看,供需紧张的情况有望缓解,中长线仍然以多头思路对待,价格低点可能会在二季度中后期出现。

    国内方面,一季度国内油脂供需没有出现实质性改善,油脂价格先扬后抑。菜油受中加菜籽贸易不畅影响,价格波动加剧,豆棕油价格走势相对理性。我们对油脂价格的长期走势仍保持乐观态度,短期看油脂受制于国内高企的油脂库存和产地棕榈油走势偏弱的影响,价格难以出现单边上涨的行情,菜棕和菜豆价差的高点因中加贸易不畅影响可能会提高,能否走缩需要看中加菜籽贸易能否恢复正常。

核心因素

产地棕榈油库存压力大;非洲猪瘟

预期偏差

油脂需求启动;天气问题导致棕榈油产量大减;原油价格大幅下跌


【棉花】

    我们认为:棉价长期趋势由上涨转为宽幅震荡,中期趋势维持波段上涨预判,内外价差缩窄并维持低位运行,二季度中美贸易谈判、天气、政策和资金会共同决定棉价波动的深度和广度。二季度,预计美棉指数波动区间看(74,82)美分/磅,郑棉指数区间暂看(15000,16500)元/吨,C32S棉纱现货区间看(22500,24500)元/吨。影响市场的核心因素主要有三个方面:一、2019/20年度全球棉花由产不足需走向平衡,全球棉价长期趋势由上涨转为宽幅震荡。二、随着中美贸易争端缓和,消费萎缩逻辑向需求修复逻辑转变,驱动棉价波段上涨。三、增发进口配额等政策利多国际市场,天量仓单等利空施压国内市场,棉花市场呈现出外强内弱的分化,料这种分化会持续到二季度。预期偏差主要体现在贸易争端、天气和政策方面,会带来突破区间的力量。


【白糖】

    回顾2019年一季度国内白糖价格走势,整体可分为两个阶段。一是2019年初到春节后第一个交易日,国内糖价在广西工业临储、国产糖增产不及预期的提振下止跌反弹。随后,市场利多因素出尽,但由于供需基本面好转,糖价进入区间震荡走势。但进入3月下旬,市场上对政策的炒作令本榨季供应预期存在进一步增加的可能,糖价受此影响连续下行。后期,国内白糖市场最大的利空来自政策的不确定性。如果政策落地,确定供应增加,那么榨季供应压力将进一步增大,价格运行区间或将整体下移。但若政策维持不变,考虑到国产糖增产不及预期、走私持续维持低位等因素,榨季后期压力相对较小,糖价或维持高位区间震荡。国际市场方面,由于印度产量预期上调,市场机构普遍上调了本榨季全球供需盈余预估值,糖价运行压力增大,后续运行区间或将有所下调。此外,随着巴西中南部的新榨季启动,市场关注点聚焦于产量预估上,因此天气以及糖酒比价等因素的变化将对国际糖价带来较大影响,需持续关注。


(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)


风险揭示

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