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央行辟谣难挡降准预期 未来市场如何消化

  • 时间: 2019-04-02 08:40:00

【摘要】近期降准预期推动风险市场大涨。根据两会方针,未来央行确实将有降准举动,然而市场真正关注的预期将会是降准幅度预期与货币实际投放预期,降准预期已被消化。只要政府不搞大水漫灌,无经济基本面支撑下A股很难破位继续大幅上涨。债市可以考虑择机做多,获利空间也将取决于降准的幅度以及经济真正筑底的时点。


    上周五,A股多头大幅反击,上证指数暴涨3.2%,创下月内最大、年内第二涨幅的记录。其中金融股、权重股大幅领涨。在弱势振荡之际迎来如此暴涨,一是近期A股与全球股市走势有所背离,本周全球股市在大跌之后开始回暖的情况下,A股却再次跌破3000关口;二是周五早间一则证券日报头版刊登了一条新闻,题目是“降准仍是货币政策工具首选,最快下月成行”。里面转载了光大证券资产管理有限公司首席经济学家徐高的观点,徐高认为年内将有三次降准,并最早在四月落实。官媒的头版,似乎“钦点”了此条消息的准确性,因此风险市场闻风而动,借势大涨。

    “在实际执行中,既要把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,又要灵活运用多种货币政策工具,疏通货币政策传导渠道,保持流动性合理充裕,有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题,防范化解金融风险。深化利率市场化改革,降低实际利率水平”。

    根据两会的政府工作报告,灵活运用货币工具从而宽信用是今年总的货币政策目标,因此未来的降准是大概率发生的事情。即使央行对4月1日降准的消息予以辟谣否认,但是在两会引领的总体施政方针下,降准大概率还是会在4月出现。不过货币继续边际宽松的幅度也不容忽视。管控货币供给总闸门、不搞“大水漫灌”的总方针下,央行行长易纲也在随后的表态中,透露未来降准空间会比以前“小很多”。鉴于去年降准3.5%的幅度来看,今年潜在的降准幅度可能不到一半,大约降准1.0%-1.5%。对于中小金融机构的最低存款准备金率,未来降准可能最多降至10%左右即宣告结束。


图1:最低存款准备金率与超储率

数据来源:中粮期货研究院、wind


    之前降准带来的实际货币增量较为有限。如果简单把降准的幅度乘以现有的银行总存款,大约释放6万亿。但是中间的几次降准,为了预防大水漫灌,央行也同时不再续作MLF,大幅对冲掉了货币的净投放数量。同时银行超储率的增加,也意味着吸纳了一部分降准的货币,并未完全投放到市场当中。如果我们简单认为MLF余额是短期线性递增态势的话,那么现阶段央行在MLF上少投放了大约2万亿左右;再加上银行超储率上升的1个百分点的抵消,那么去年降准所带来实际货币投放可能只有2-3万亿。这个货币投放量基本符合了货币稳健偏宽松的主体思想,也保证了社会间的流动性处于充裕的状态。今年政府更是制定了广义货币增速与名义GDP增速相符合的目标,因此未来降准可能实际释放货币也不会很多,央行大概率仍会用对冲的手段控制货币总量。灵活运用货币工具,同时也减小货币工具对整个货币市场的影响权重,最终进一步推动中国利率市场化的发展。


图2:MLF余额

数据来源:中粮期货研究院、wind


    关于降准的节奏,具体来说可能就是四月一次,八月一次,每次幅度为0.5%。之后如果外部风险再次加大,经济又有加剧下行风险的话,年底前再加一次幅度0.5%的降准。中途或有一次变向降息,逆回购利率、MLF利率、TMLF利率降低概率由小到大,全面降息很难出现。

    短期来看,进一步降准确实对市场产生利好效应。因此周一A股继续大涨,创下阶段以来的新高。不过鉴于上述分析,首先市场对降准的预期已做了足够的准备、其次降准的幅度在货币稳健战略下很可能不及市场预期。根据历史,A股还是要依赖市场的货币量来驱动大幅上涨,因此一旦央行严守货币总闸门的方针不变,那么只要经济基本面未能及时大幅回暖提供支撑,A股也就不具备持续上涨的动力。因此笔者认为A股仍然会在区间内盘整,不会有效突破继续大幅上涨。国债会因为短期避险情绪的消退而出现回调,不过中期在降准降息预期下仍然会重拾涨势。问题在于货币净释放的幅度,如果幅度确实不及预期,且经济筑底成功,那么十年期国债的上涨空间也不会很大。具体来讲,股票市场投资者需要谨慎,不宜盲目追高;债券市场投资者可以进场择机做多,止盈幅度取决于经济能否成功筑底。


(中粮期货 范永嘉)

(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

 

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