请输入关键词

原油:WTI月差结构转Backwardation

  • 时间: 2019-04-03 09:04:00

    4月1日,路透调查显示, 3月OPEC原油产量环比减少28万桶/日,下降至3040万桶/日,为2015年以来新低,OPEC成员国的减产执行率为135%(2月为101%)。其中,沙特和委内瑞拉产量下降最明显。

    同日,彭博调查显示, 3月沙特原油产量为982万桶/日,创自2015年以来新低。另外,3月委内瑞拉原油产量继续下降至89万桶/日。

    受减产消息提振,两油期货的近月价格快速抬升,Brent站上69美元/桶,创18年11月以来新高,WTI一度突破62美元/桶。与此同时,Brent的1-6月差从1.3美元/桶上涨至近1.6美元/桶,WTI的1-6月差从-0.4美元/桶上涨至0以上。尽管WTI的前4月合约仍呈现contango结构,但月差也已经大幅收窄。

    从本质上说,今年一季度的情况与2017年四季度类似,同样是OPEC主动减产发力,加上委内瑞拉和伊朗的原油产量被动下滑,供给侧收缩推动美国去库存,基本面持续改善。从价差上看,同样是Brent月差先转back,B-W价差拉宽,美油出口增加带动美国去库存,WTI月差进行修复。

    后市的关键在于OPEC主动减产能够持续多久,以及美国原油产量增加是否会抵消出口。笔者维持3月6日《原油:避险情绪缓解 基本面持续修复》报告中的判断,预计OPEC的减产仍将维持1-2个月,Brent将继续上涨至70+。

由于当前的供需平衡处于微妙时期,市场的供需预期(月差结构)刚刚被扭转,库存水平也在五年均值附近,一旦OPEC放松减产,基本面预期会迅速转向,绝对价格和月差也将失去支撑。

    对于美国原油产量,笔者维持2月15日《美国原油产量的预期偏差》中的判断,即“目前EIA对于未来的原油产量预期有所高估,预计后续也将逐步下调……预计EIA将在2019年3-6月的STEO报告中逐步下调未来6-12个月的产量预估”。其中,EIA的3月STEO报告EIA下调了美国2019-2020年的原油产量预估,已经验证了笔者的判断,4月STEO报告将在4月9日公布,可以进一步验证。

    3月29日,EIA公布了最新的Petroleum Supply Monthly(PSM),更新了2019年1月的原油产量数据,1月原油产量为1187万桶/日,环比下降9万桶/日,这也是EIA的PSM报告连续2月下调美国原油产量。

    短期来说,至少在6月之前,美国原油产量不会出现超预期的增长,这决定了供给侧主要由OPEC决定,OPEC的减产力度和委内瑞拉、伊朗的产量缺口预期决定了油价上限。

    宏观面无近忧,但有远虑,宏观波动率决定油价下限(OVX)。近期美股、原油、有色等风险资产价格的快速反弹可能过度透支市场预期,无论是经济超预期下行,还是通胀预期再起,宏观波动率都将再次冲击整个金融市场。杠杆不去,波动率不止。


(中粮期货 张峥)

(中粮期货 李云旭 投资咨询资格证号:Z0013666)


风险揭示:

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

3.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。