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宏观:近期大类资产盘点与展望

  • 时间: 2019-04-04 08:47:00

本文为中粮期货研究院第25期月度策略会宏观纪要。


【结论】1、中美问题难以短期彻底解决;2、中国股市短期振荡,中期回调,难以持续上涨;3、上半年利率稳定或有下行,下半年关注通胀变量;4、工业品短期持续承压,下半年或有机会,长期难成资金热点;5、人民币短期强劲,长期看贬;6、全球股市短期振荡,中期继续看好;美债预期完全打满;美元指数振荡;预期偏差:中美和解且让步幅度巨大。



    首先是国内市场部分:这里我们判断只要没有资金的持续注入,中国股市很难持续上涨;利率在上半年受到经济惯性下行、降准降息的预期下仍能继续下行。


    对于股市,如果从长期配置的角度,我们不难发现A股的牛熊都取决于货币的松紧。如果我们选用M2与名义GDP增速差来作为货币相对宽松或紧缩的标准,那么此指标与A股的估值在长期来看确实处于高度正相关的关系。货币的持续宽松才是A股走牛的长期逻辑,收紧则容易带动A股的估值下行。两会的政府工作报告中,明确定义了今年M2与社融的发展规模将于名义GDP增速相匹配,因此在货币稳健的战略下,除非外资天量涌入,否则股市不具备长牛的基本面。07年股市的估值与货币产生了背离,背离的原因来自GDP的初值与之后季调出现了较大的差距,叠加货币政策超预期宽松,刺激了股市走出了历史上最为疯狂的牛市。债市方面,虽然3月PMI超预期回暖,然而上半年经济可能仍然处于下行的态势。因此在降准降息预期下,利率仍有继续下行的机会。然而下半年,在通胀走高、经济可能筑底的预期下,利率有阶段性走高的可能。相对于利率债,信用债在宽信用的政策支持下投资机会要比利率债好。



    海外市场,近期最为关注的就是美国十年期国债与三个月期国债的收益率倒挂上了。从理论上讲,收益曲线的倒挂说明债券市场对经济产生严重悲观的预期,因此市场对风险市场能否继续向好产生疑虑,甚至已经有部分资金撤出风险资产开启避险模式。然而如果我们参考历史,倒挂并不会立即引起股市的崩盘。这次我们以配置的角度,选用平滑后的标普500月度均值作为参考。根据上表,最近40年来,前5次收益率倒挂后股市都会在大回撤前继续走高。其中第三次与第四次比较特殊,由于利率曲线一直维持相对平坦的状态,因此如果我们合并这两次,那么在01年互联网泡沫破裂前,标普500的月均涨幅达到58.2%。因此此次利率的正式倒挂,我们无需做过早的担心,甚至要积极看多美股,刷新历史新高。除非特朗普继续高举单边主义,相继又跟欧洲日本打起贸易战,那样经济可能就会超预期提前开始衰退。

    外汇上,虽然长期仍然看好美元,但是短期美元的走势很大取决于美国与其他经济体的贸易谈判。具体来说,一旦又发生贸易摩擦,那么美元将破位大涨;如果风平浪静,那么短期美元指数将面临回调。


(中粮期货 范永嘉)

(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

 

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