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看两会 聊政策 观变局——同期会主题演讲纪要

  • 时间: 2019-04-12 08:51:00


【导言】2019年3月5日-15日,全国“两会”在京胜利召开。3月23日,中粮期货副总经理焦健先生在同期会2019年第2次会员会议(闭门会议)上进行了主题为“看两会 聊政策 观变局”的主题演讲。为更好地服务客户,同时遵照闭门会议相关要求,本次演讲纪要推迟至今日发布,以飨读者。



看两会 聊政策 观变局
主讲人:焦健 中粮期货副总经理

   中国的政治是最大的经济,经济同样是最大的政治。从另一个角度来讲,我们要适当的了解一下中国的决策机制。



   比较近几年“两会”的内容变化,首先目标GDP在不断下降,这是一个必须客观面对的事实。注意历年“两会”的关键词,2017年是供给侧改革,2018年是防风险,今年特别提到了就业,第一次将就业放在宏观层面提出。此外还要注意赤字,地方债也不容乐观。
   今年的重点是就业,后面要提到的减税也和就业必然相关。我们传统用来测量失业的城镇登记失业率已经非常失真,近年来新公布的城镇调查失业率指标才反映出当前就业环境已经不容乐观。目前制造业出现大量的失业者,而农村的集约化也会释放大量的劳动力,需要新的就业引流,既有商业性的就业吸收,也有政府出钱供养的就业岗位。正如政府工作报告提到的:“就业总量压力不减、结构性矛盾凸显”“就业是民生之本、财富之源”“就业优先政策要全面发力”。就业关系我国国计民生,其重要性首先体现在维护社会稳定;其次可以对冲外部冲击的压力,特别是外贸下降带来的影响;此外就业增长之后也能够促进消费。



   第二个重点政策就是减税,“向内割肉”。特别是中央直属机关部门减税幅度比“两会”提到的还要高,达到了10%。当前我国的GDP增速在不断下降,但税收增速是高于GDP的。换言之,在整个社会的财富分配里面,税收的占比一直高于社会平均水平,因此必须降低这部分税负。在降税负的同时也需要增税源,主要体现在房地产。征收房产税的说法已经提了很多次,去年是说法是“稳妥”,而今年提出稳步推进,健全地方税收体系,已经明确指出了施行房地产税的目的。房地产在中国已经从增量市场转化为一个巨大的存量市场,房地产税的征收能够很大程度上为税收开源。纵观当今全球各主要国家,持有税(包括房产税在内)已经成为了市场经济体制下的常态税种。



   另外值得关注的一点是外商投资法的颁布。尽管刚刚修正的外商投资法裁量弹性比较高,但整体上还是得到认可的。外商投资法中设计准入前国民待遇、负面清单管理和禁止强制技术转让,后两者体现了我们中美谈判之间的核心因素。我们需要建立完善相关的法规框架,以便于中国争夺全球的FDI资源。
   我们所面临的环境对内是GDP增速下降,对外就是中美贸易争端,中美的关系已经从合作走向竞争。中美争端具有必然性、长期性、多样性和博弈性,一定要做长时间的打算。以上一次中美对峙的朝鲜战争为例,中美在战争期间经历了多达500余次的谈判,而现在的中美贸易谈判很可能只是刚刚开始。另一方面,全球债务模式进入高寒状态。这就是“两会”做出政策调整的原因。 
   下面我们来谈谈对几个行业的一些看法。
   我们认为中国的农业将会处在变革的前奏,而且会加快。“三块地政策”已经基本到位,农业用地、集体经营性用地和宅基地,相关政策已经开始进入规划。今后一些农业资产将会泛资产化,对整个农业市场将会带来一个新的估值。以后将通过农业资产化形成农业金融,债券等其他金融元素也会加入。

   工业方面,减税是希望工业能先缓缓劲再升级,所以减税的具体实行是阶梯式的。值得特别注意是对近两年政府工作报告对工业的描述,18年提到了中国制造2025,贸易争端后为了避免刺激,19年就不再提了。“房住不炒”在19年的政府工作报告中没有出现,这表明房地产不会采取一刀切的强力政策。

   服务业整体来说增长高于前两个产业,整体还是持鼓励态度,尤其大力发展养老事业,据说现在很多地产公司就在逐渐向这方面发展,政策层面会给予减税等扶持。

   本次“两会”最大的亮点之一就是对金融进行了新的定位,给出的评价很高“牵一发动全身”。因此金融要调格局,特别提到了三个体系,机构体系,产品体系和市场体系。金融机构马上就会面临调整,现在央企涉及的金融板块正在重新梳理,不涉及央企主业的一些金融板块,都可能被剥离或者合并。我们现在的股权融资比例太低,去年的数字是5%,绝大多数年份都是个位数,这个数字实际上在全球都处于低点。“两会”提出加大直接融资的比例,特别提出增加其中股权融资的权重,这也是导致A股上涨的一个重要原因。当前债务模式的融资已经达到了高寒地带,模式需要调整,转变为股权融资模式。当前一些国有银行已经成立了理财子公司,不断扩展经营范围。

   整体来讲股市今年上涨是应该主要来自市场偏好的驱动,而业绩估值现在还处于相对低位。整体环境改变之后,估值能否有所改善,还有待进一步观察。

   大宗商品方面,整体来看和金融领域的“放水”直接关联度不是特别高。当前金融市场处在宽松时期,但期市资金仍在外流。大宗商品和原油的关联性比较大。原油作为商品之王,无论与糖、玉米、棉花,包括工业品铜都有关联,更适合用于分析大宗商品的走势。除此之外,我们还研究了波罗的海干散货指数,它是大宗商品贸易的晴雨表,同时也是全球经济的领先指标;该指数下行表明大宗商品和全球经济形势并不是十分乐观。

   最后我想对当前中国经济正在经历变局的一些基本特征进行简单概括。当前中国经济变局的首要特征就是存量和增量经济共存。存量已经进入了马太效应,就是所谓的聚集效应。在自由竞争市场中,马太效应必然存在,这是一个特征量。工农业中已经走得成功的头部企业,现金流持续性会越来越好。于是在行业存续下,头部企业将进入良性经营,通过不断的行业重整,各行业头部效应将愈发显现,这是一个值得关注的投资机会。增量正处于勃发的状态,但是迭代性很强,还没有形成能够完全替代存量的成熟商业模式,不过临界点可能正在接近。
   第二个特征是中国经济的地方管理模式开始发生变化。我国传统的行政管理主导的郡县经济模式逐步被打破,转向了跨越行政区划的区域经济模式。粤港澳大湾区、京津冀协同区,还有长江三角区,这三大区域的高集约化模式,已经有了西方的成功经验,这是现代社会的必然选择。之前一段时间国内推动特色小镇,希望让老百姓在家门口有钱赚,但这种模式已经走到了瓶颈;而现在的区域经济则可以提供增量。近期发改委发布了《关于培育发展现代化都市圈的指导意见》,中国正在从城镇化走向真正的都市群化。
   第三个特征就是开放和改革之间的关系。中国改革开放40年最值得称道的经验就是以开放促改革,对国家结构进行调整。开放与改革之间始终存在互动,两者相辅相成。我们的视野在发展中要逐步拓宽,任何一种国家运行、经济存在的方式都是各有优劣的,所以要兼收并蓄。要注意结构的合理性,更多地从增量方面去做文章,总体愿望是往市场化方向走。

   以上就是我们对当前变局的一些看法,希望大家通过思考,能够在变局中寻找投资的机会。


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