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研究院月度品种策略

  • 时间: 2019-04-29 16:35:00

【宏观及金融期货】
本月市场核心要点回顾:(1)国内一季度经济货币数据陆续公布,经济超预期强劲,社融回暖(2)中央政治局会议召开,政策边际收紧,结构性去杠杆防风险、房住不炒被再次强调(3)央行驳斥降准传言,货币进一步宽松预期被打破(4)猪价加速上涨,通胀预期提前升温(5)香港监管升级,北上资金大幅流出(6)美欧贸易关系急速恶化,双方互相威胁加征关税(7)欧洲经济进一步滑落,英国脱欧进程获得额外2个月的缓期(8)美元指数破位上涨,新兴市场风险加剧
后市展望:一季度各项经济货币数据大幅回暖,超出市场预期。其中一季度GDP增速在6.4%,并未出现萧条式下滑;三驾马车消费、固定投资、外贸净出口均在3月出现大幅的回暖。货币利率方面,通胀3月走高,并且猪周期到来可能进一步推高未来通胀;M2社融双双回暖。叠加减税4月正式实施,一时间似乎中国经济已经成功走出衰退,即将迎来新一轮的复苏-繁荣周期,股市进一步冲高,债市大幅回调。然而从季节性来看,3月经济数据的大幅回暖可能主要受到春节假期错位的季节性影响,是否真正回暖还要看4月、5月的数据。从概率上分析,过去大部分年份经济数据将在4月出现滑落,而从逻辑上看,减税很难立竿见影,不会马上让中国经济快速回暖。实际上,在经济“回暖”之际,中央再度强调“去杠杆”的长期战略,这就说明筑底将是一个中长期的话题。所以对于5月的展望,股市可能开始处于回调的节奏;债市由于之前的经济回暖、央行货币“收紧”等悲观预期打满,如果经济实际并未回暖,而中央对宽信用的定力不变的话,实际上已经处于很好的抄底位置。美元指数可能短期继续强势,新兴市场风险有短暂加剧的可能。
预期偏差:(1)央行全面降息(2)中方未做大幅让步与美国达成协议(3)欧美爆发贸易战 



【原油】
本月市场要闻回顾:(1)美国总统特朗普宣布美国将伊朗伊斯兰革命卫队列为恐怖组织。美国白宫声明称,总统特朗普决定不会更新针对伊朗的原定于5月份到期的原油豁免政策,目的是将伊朗原油出口降至零。(2)IEA月报显示OECD商业原油库存2月下滑2170万桶至28.7亿桶。全球精炼产能3月下降250万桶/日。预计OPEC2019年二季度原油产量增加至3090万桶/日。(2)OPEC月报显示3月OPEC成员国减产执行率为155%,2月经合组织原油库存环比下降1830万桶,维持750万桶高于近五年均值。(3)美国4月产量预估由1210万桶/日升至1220万桶/日,继续创出新高。
核心因素:(1)美国对伊朗制裁的豁免情况。关注临近5月2日豁免到期美国对伊朗制裁的细节情况,在确定豁免前,消息面仍对油价形成支撑。(2)OPEC+减产执行持续性。目前油价已经处于绝对高位,无论从库存端还是油价端来看减产动力都大幅下降,减产的利多效应大幅消退。(3)美国库存与产量压力。新一轮油价上涨带来的美国产量增加将在油价高位时逐步释放利空。
走势研判:短期内地缘风险已至,油价进入不确定性与波动率大幅增大的地缘炒作阶段。5月2日美国对伊朗的前期豁免到期后如何限定伊朗原油出口将在短期内对油价起到决定性作用。从可能的路径演化来看,如果进一步加大制裁力度,油价将跟随消息面再度冲高,不排除Brent突破80美元/桶的可能,后期更大概率随着伊朗出口量减少叠加其他产油国增产弥补的事实印证后转跌;如果美国最终达成保持大部分豁免,油价大概率回调进行情绪修复。

【黑色】
螺纹钢:从月度视角来看,四月份现货价格表现强势,期货向上修复基差。五月份将成为强弱转化的时间窗口。从供需结构上来看,螺纹钢消费旺季接近尾声,而产量仍将维持高位,判断依据是高利润和环保限产政策趋缓。从宏观环境来看,来自财政和金融的强刺激预期逐渐趋缓,且临近年中或将出现卖事实行情。螺纹钢下游需求的长期预期仍不乐观,房地产购置土地面积依旧同比大幅下滑,新开工面积增长的韧性将受到质疑。短期的有利因素是基差维持在较高位置,现货价格在去库存周期末端仍难以流畅下跌。综上,五月份将是螺纹钢由强转弱的时间窗口,建议择机布局空单。
铁矿石:从月度视角来看,四月份铁矿石价格冲高后回落,巴西矿难及澳洲飓风的影响告一段落,市场等待新的故事出现。从供需结构上来看,一季度三大主流矿山的发货量均有不同程度的下滑,而中国钢厂开工率连续提升,铁矿石港口库存显著下滑;展望五月份,主要矿山的发货量大概率恢复至正常水平,供需矛盾将有所缓解。铁矿石价格已经被推升至高位,中国国内矿山及个别中小矿山将继续缓慢增产,对价格形成压制。虽然钢厂仍以增产为第一要务,但性价比的重要性也得以凸显,高低品价差获奖继续收缩。综上,铁矿石价格上涨已至尾声,但五月份能否流畅下跌有待观察。

【甲醇】
本月要点回顾:本月主力合约换月,月内价格反V走势。上旬PMI数字超预期、响水事件导致化工股普涨拉动商品价格,之后盘面走势回归基本面,MTO利润恶化及供应溢出预期导致盘面面价格持续弱化并于昨日达到阶段新低。

走势研判: 1909合约价格震荡偏弱;MTO利润依然甲醇的核心压力,EG大幅下跌MTO利润恶化。春检步入尾声,外盘供应环比或将大幅增加、国产供应恢复。安检持续影响,鲁南苏北甲醛需求预期继续维持低位。内蒙及南京MTO投产或将推迟,安徽CTO装置中甲醇装置早于烯烃装置投产。

核心因素: 利空驱动:供应溢出叠加MTO利润恶化,价格支撑:产区边际现金流成本及厂库地区前低价格。

预期偏差:1、外盘上游装置故障;2、油价大幅上涨及宏观利好因素。
策略建议:单边逢高空,期现及月间反套,跨商品波段空TC-MA,多PP-MA。

【橡胶】
    沪胶主力合约近期跌破了小型震荡区间下轨11350一线,该价位是短期的多空分水岭。之前我们曾经提及,相比其他工业品、相比股指、相比宏观面,沪胶明显更弱势。面对需求的季节性利好以及泰国产区被动去库存,市场无动于衷,沪胶的市场态度偏向悲观。我们的担忧得到了证实,市场态度反应了市场对基本面的认识,不论基本面是什么样,交易始终都该围绕市场态度展开。
    展望后市,宏观方面,从最新的中央表态来看,大水漫灌是不可持续的,经济并没有自主复苏的能力,而政策刺激弱化之后,经济向下的预期将重燃。从产业面来看,各地产区逐步开割,虽然初期产量不够大,但是市场对供应压力仍旧很担忧。后期除非有证据表明,胶农割胶意愿的确不足,或者天气持续异常,否则只要供给能够正常,并不需要增产很多,就足以打击市场士气。
   后市基本面不容乐观,需要重点关注泰国产区的生产情况。需求面难以指望,如果出现重要利多因素,则必然是泰国产区增产不及预期。另一方面,我们前期反复提及,万元整数关口附近,抄底资金众多,即使市场态度偏空,亦不可做空。但是做多基本不存在依据,除非是掌握现货,又有资金实力的投资者可以适度博弈。整体上仍旧延续超低价格与驱动向下的矛盾,交易机会匮乏。

【玉米】
外盘:继前期季度库存和种植意向报告双利空影响,管理基金净空持仓创历史峰值,美玉米再次测试350美分压力位。从长期价格波动区间看,美玉米仍处于低谷水平,下方330美分是一个坚实底部支撑。后期关注天气和基金持仓。
国内:本周连盘玉米冲高回落,周一主力上涨至1925元/吨,而后四连阴,尾盘触及1900关键支撑位。基层粮源销售进入尾声,粮源从贸易商到下游传导不畅。受产区贸易商囤粮提振,北港价格周度上涨30元/吨,南方港口被动跟涨,饲料企业被动补库存,南港内贸库存下降至80万吨以下。即将进入5月份,拍卖底价、进口冲击、新作产情是期现货市场走势的三大核心因素。综合看,需求疲弱才是决定二三季度行情的主导,考虑到3月份农业部生猪、能繁母猪存栏继续下滑,且仍呈加速下滑状态,而且随着拍卖供给的增加,市场不存在“缺粮”情况。单边空9月,价差9-1反套。

【畜产品】
    生猪:2019年4月国内猪价震荡下行,第四周止跌上涨。最后1周全国均价15.1元/千克,环比上升1.8%,同比上升44.4%。随着猪价上涨乏力,高价仔猪采购需求下降,仔猪均价43.9元/千克,环比下降1%,同比上升57%。
    4月官方公告11起非洲猪瘟,新疆发生3起,西藏和云南各发生1起,海南发生6起非洲猪瘟。草根调研了解,两广区域疫情较为严重,生猪集中抛售,当地猪价低于全国平均价。
    农业农村部3月生猪存栏环比降1.2%,能繁母猪存栏环比降2.3%,说明产能持续去化,同比降幅进一步走扩,能繁母猪同比降幅达到21%。
    4月猪价上涨乏力的主要原因是南方抛售和冻肉出库,但也为后续价格上涨提前扫清障碍,随着消费端回暖,预计5月猪价有望开启全面上涨的态势,6月猪价有望到18元/千克。
    蛋鸡:4月鸡蛋主力合约1909收盘于4236元/500千克,环比上涨4.44%,持仓量14.5万手,环比增仓7.5万手。JD1909作为传统多头合约,存在中秋行情支撑,自2019年春节后上涨趋势良好,结合基本面情况来看,长期看涨后市,但鸡蛋现货二季度可能出现回调,可以耐心等待回调后做多。

【大豆 & 豆粕】
综述 :进入3月以来豆粕的提货好转超出预期,国际大豆市场并无指引性的题材出现,一方面,巴西和阿根廷的产量基本定型,超过上一年度,阿根廷产量修复性增长符合市场一直以来的预期,南美丰产给国际大豆出口贴水和CBOT盘面都施加了一定压力,另一方面,南美农民惜售,导致实际的供需基本处于平衡状态。接下来我们认为,阿根廷贴水下行的压力已经充分的释放了,旧作的基调基调是农民惜售为价格提供底部支撑,市场交易的重点将逐渐转移到美国新作玉米、大豆的播种和生长问题上,CBOT大豆价格往上需要天气方面的题材配合。国内供需方面,进口南美大豆盘面利润好转驱动不少商业买船,国内进口大豆理论上供应充足,实际的供应还要取决于物流以及油厂的挺价意愿等因素,豆粕需求改善能否持续需要紧盯豆菜粕价差和猪价表现。
核心因素:农民销售意愿;美国新作玉米、大豆的播种;商业买船;豆粕需求 
预期偏差:人民币、雷亚尔、比索汇率;国内猪价的表现;加拿大菜籽及产品的进口政策
观点:CBOT大豆价格大概率为底部震荡,往下空间有限,支撑来自农民惜售,价格往上的弹性较大,但需等待题材指引。豆粕价格单边走势追随CBOT大豆,未来榨利继续上升空间有限。豆粕基差可能偏震荡走强。交易上不建议追空豆粕。

【油脂】
    综述:国际方面,对于油脂行情而言,供给端的利好比需求端的利好更加稳固,且需求端的变数较多,缺乏持续性影响。从基本面的情况上来看,市场预期未来马来库存下降的可能性较大,但从现在的情况来看,在库存出现明显下降前,价格很难出现反弹行情。
    国内方面,本月油脂版块环比收跌,油脂价格先扬后抑。4月上半月,受到菜油价格持续走高带动,豆棕油跟随上涨;4月下半月,在棕榈油进口利润打开、大豆压榨利润丰厚以及菜油进口放开传闻的持续打压下,油脂价格开始大幅下跌。对于后市,在产地棕榈油可能继续给出进口利润以及国内大豆榨利可能继续维持良好的情况下,未来一段时间国内油脂库存仍大概率保持高位,虽本月底油脂价格经历了大幅下挫,不过短期内难以看到上行驱动,不排除价格继续下跌的可能,但空间可能有限,我们预计后期价格仍以弱势寻底为主,建议暂时观望。
    核心因素:产地棕榈油库存压力大;国内蛋白需求。
    预期偏差:油脂需求启动;天气问题导致棕榈油产量大减;原油价格大幅下跌。

【棉花】
    棉价长期趋势由上涨转为宽幅震荡,当前进口配额和抛储政策已经落定,下游消费出口和内需均不佳,宏观和产业分歧严重但难分胜负,市场焦点转向中美谈判和天气,料棉价难以摆脱区间震荡格局。5月份,预计美棉指数波动区间看(74,82)美分/磅,郑棉指数区间暂看(15400,16200)元/吨,C32S棉纱现货区间看(22700,23200)元/吨。影响市场的核心因素主要有三个方面:一、2019/20年度全球棉花由产不足需走向平衡,全球棉价长期趋势由上涨转为宽幅震荡。二、资金基于宏观宽松通胀和中美和谈预期积极配置棉花,资金持续流入驱动棉价波段上涨。三、产业基于消费萎缩和仓单压力坚决卖出套保,限制棉价上涨空间。目前,预期偏差主要体现在贸易争端和天气方面,会带来突破区间的力量。

【白糖】
    行情回顾:回顾2019年4月份国内糖价走势,整体呈现先涨后跌的情况。4月10日至4月15日,郑糖连续增仓上行,主力合约持仓从50.6万吨增加至79.7万吨,增仓幅度接近30万吨。根据交易所公布的持仓数据可见,此轮上涨主要来自券商系资金的推动。与此同时,产业背景的资金也在价格上涨的过程中不断增加套保持仓。随后,价格在高位遇阻,开始出现回落。初期,回落并不顺畅。但从4月23日期,1909合约开始连续减仓回落。国际市场方面,整体呈现区间震荡格局,但较前期相比运行区间顶部有所下移,与本榨季北半球产量超预期有关。
    结论概述:中短期来看,由于前期国内市场供需压力较小,给了资金炒作的机会,但进入5月之后,预计进口与走私的压力将逐渐增大,而且国产糖前期透支了部分需求,后期销售也将承压。因此,随着现货市场压力逐渐加大,期货价格下行压力也将加剧,多头资金还能否维持强劲势头面临考验。若后期资金大幅离场,谨防价格大幅回落的风险。国际市场上,由于印度、泰国产量趋于明确,市场将更多的注意力转向2019/20榨季的估产。一方面,巴西中南部新榨季已启动、天气、原油、汇率的走势都将对糖价带来较大影响,另一方面,产量数据、尤其是制糖用蔗比的炒作也会对糖价带来影响。另一方面,北半球将逐渐进入雨季,印度、泰国的天气炒作也将成为后期影响糖价的重要因素。
    核心因素:进口政策、现货销售、巴西中南部生产、北半球天气。
    预期偏差:天气、宏观及政策。

(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)
(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)

风险揭示
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