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研究院5月月度策略会专家观点

  • 时间: 2019-05-10 09:16:00

中粮期货北京分公司启迪团队
5月黑色系策略展望
    如果把黑色系趋势行情比喻为一条鱼,那么,在鱼头布局、鱼身获利、鱼尾时风险收益比越来越不合适时,应当降低仓位锁定利润,而不是盲目参与、在震荡中消耗。
【螺纹】上下两难
    一方面,短期不具备趋势性下跌条件,尽管外部压力再添变数,但从托底维稳的政策目标来看,基建拉动内需仍然是重要的、有效的路径,不可对需求过分低估。在现货强支撑的条件下,1905不会大跌,1910背靠500左右的贴水,仍会扛跌。
    另一方面,年初至今累计上涨20%的螺纹,面临着自身的季节性因素——梅雨季,雨季都会减弱实际需求、形成累库压力。1910合约要经历5、6、7、8四个月,对需求的担忧会更直接的摆在多头面前。在这四个月中,限产政策是变量、铁矿复产是变量、贸易磋商也是变量,诸多不确定性叠加,会导致行情震荡、更为曲折。
【铁矿】情绪反复
    现货稳定在700之上,05的上涨已经终结,09合约则随着“复产”或“不复产”的消息剧烈波动,期货则在连续四个月上涨了40%后,进入到了高位震荡、资金博弈的阶段。这时,供需就不再是核心问题,情绪才是核心。理性的看,铁矿仍是有强基本面支持的。90美金之上的利润确实太有吸引力了,矿山会想尽办法希望尽快达复产,但同时也要清楚,即使复产启动,真实的产量回升也有季度滞后性,减产仍然是事实。这样的情况,盘面反复波动的仍然现实与预期之间的博弈情绪。

刘学军 中粮期货郑州营业部执行董事
    之前4月有投机资金试图做多白糖期货,但是在由于印度泰国减产落空乱了方寸,因此白糖熊牛切换失败,涨幅全部被收回。现阶段多空分歧下,白糖可能呈现弱势震荡的态势。熊市年份的特殊性,资金试图尝试的5-9反套已经被证伪。白糖转牛将比较缓慢,因为供给未能缩减,而需求增长不会大起大落。 
    总体来讲,今年白糖的走势很像2014年的行情,之前的牛市已经被证伪了,未来可能还会出现更多的利空。首先是抛储政策,不完全统计下,有1000万吨的库存,未来有可能有去库存的政策,什么时间发生不确定。5月下旬下调贸易保障性关税,进口关税可能进一步下降5%,保障进口利润,但是也将进一步压制糖价。而各个产区的增产,也可能传递到下个榨季。库存压力是压制糖价牛市的主要原因之一,如果库存不去,那么糖价很可能继续振荡筑底,很难切换到牛市行情。最后关于天气问题,厄尔尼诺现象是否在今年继续延续和增强值得关注。

郑齐 中粮期货祈德丰高级经理
    今天想和大家分享的是卖出期权策略,这种单一的卖出策略之前讲得比较少,有以下考虑,卖出和买入期权的风险是完全不一样的,卖出期权最大的收益有限,即权利金,但是最大的损失理论上来讲是无限的,只要遇到一次大的波动,可能会把之前十次卖期权的权利金收益都赔出去,这也是卖出期权交易最常见的一种情况。但是这种期权策略也有其优势,首先,卖出期权是期权交易中不可或缺的一种操作,如果只做买入操作长期来讲收益不一定乐观,因为时间损耗比较严重;其次,现在整体市场的波动率在走弱,波动率逐渐下行,这种情况下,卖出期权是一种不错的选择。

    卖出期权的收益结构和买入期权正好相反,如果认为标的当前价格在短期或中期压力比较大,持续震荡不容易突破,卖出期权就可以收获时间价值。其特点就是承担风险但同时获取时间价值;风险即如果卖出看涨,价格大幅上涨就会导致损失;适用情景即认为价格在关键位置难以突破。具体操作时需要调整的是时间,比如您觉得是半个月内还是一个月内比较难以突破。以卖出螺纹钢看涨期权为例,假定在3810的位置卖出一个平值看涨期权,一个月期限,可以收82.7元/吨的权利金,百分比是2.17%,只要一个月之后价格不高于3900,该策略就可以净盈利,卖出期权要交保证金,这个头寸期初保证金260左右,抵扣完100元/吨左右,相对来讲也不高。


 

    上周日美国总统特朗普发布微博称将在本周五对2000亿美元的中国商品加征25%的关税之后,可以肯定新一轮的贸易争端马上就要启动,因为美国国内的内部环境已经具备了这种条件。但反复谈判的过程仍将持续,短期内我们的预判是有可能达成一个协议,但长期来看年内可能还会继续。
    对资产价格而言,首当其冲的就是对汇率的影响。消息爆出后人民币汇率立即跌破了6.8。但我们认为这并不是新一轮货币贬值启动的标志。一方面5月1日美联储利率决议反映超额存款准备金利率对联邦基金实际利率可能已经出现倒挂,套利空间已经反转,这部分资金将重新流向市场,导致美国的实际流动性增加。这意味着美元在这个时点可能是一个假突破,按照我们春季策略报告中的判断,美元指数达到98附近的顶部之后将再次下跌到92左右,对人民币来说是一个利多的外部因素。第二,只要中美贸易谈判延续,就不会让人民币出现大幅度的贬值。
    这个时点对于很多资产价格来说,将迎来一个剧烈的震荡期。结果可能是对风险资产的中期利多,债券可能会出现一波继续上涨的行情,与之同步的就是整个利率的缓慢下行。股市可能既会受到贸易战的影响,也会有自己独立的走势。我们判断A股虽然已经跌到这个地步,但是从全年角度来看,这一波上涨应该还没有结束。对于大宗商品来说,当前对商品价格应该更多偏利空,尤其是工业品。因为工业品的价格更多的是跟着需求走,我们认为宏观层面是看空的;而从微观结构和产业结构来讲是基差的向下修复、产业逻辑的转弱和季节性的高点。这意味着以螺纹为首,黑色很可能已经来到了顶部,而不是上涨的中继。

阳林钦 中粮期货研究副总监
【大豆 & 豆粕】中美关系趋紧对国际大豆和国内豆粕的影响,从情绪和对供需的实质影响两个维度来说,情绪上,大家看到了美豆和国内豆粕的影响是不一样的,美豆创下了新低,跌破了18年7月中的低点。国内豆粕这两天减仓上涨,上行的压力还是比较大的。对CBOT的利空是比较直接的,4月中旬以来美豆一直在下跌,从供需面来说是这种加速下跌是比较懵的,但是基金比较聪明和敏感,应该是提前在反映中美关系。对供需的实质影响:对美国来说,中国买了1500多万吨大豆,还有1000多万吨没有执行,这是直接的利空,以及对美国农民来说,价格更低意味着更加惜售。政策不稳定对播种也有影响。对中国来说,情绪上的影响大于实质,因为中国本来也不会采购美国大豆,巴西的贴水可能往上涨,抵消一部分cbot下跌,汇率贬值,成本增加,美国大豆不执行的话,国内到港的压力会小很多。
【油脂】我们贯彻的思路就是整体上看19年国际和国内油脂的供应增速要放缓,来自产地棕榈油的产量增速放缓、国际菜油产量下降、中国大豆压榨下降。需求来看,我们看印度的植物油需求会有修复性增加,中国的棕榈油的替代需求会增加。全球植物油的问题不是出在豆油和菜油上,而是受到棕榈油的拖累。这是我们认为油脂中长期操作思路是找低位去买。但是在整个市场从熊市逐渐过渡的过程中,给出确定性的利多之前,我们需要对多单加以保护。这种确定性的利多,要么来自产地棕榈油产量出现问题,要么是需求持续好转,现在我们看到产量没有问题,需求是否能持续,还要打个问号。所以我们是推荐买菜油空棕榈油。

熊宽 中粮期货研究副总监
    近期猪价上涨乏力的主要原因:
(1)猪肉需求提振有限,批发市场猪白条走货基本稳定;
(2)市场缺猪不严重,随着气温升高,标猪与肥猪价差拉大,猪场加速出栏,同时南方仍有抛售情况;
(3)屠宰企业去冻品库存,开工率下降,收猪过程中压价。
    后期看法:生猪产能仍在持续去化,两广疫情导致当地产能减少30%-40%。短期干扰因素减弱后,供给缺口将主导行情,预计5月下旬北方猪价将率先上涨,南方视疫情发展。

张大龙 中粮期货研究副总监
玉米策略展望
    1月合约更多反映新作供需,从大的供需结构来看,19/20仍有缺口,此外据行业调研了解黑龙江面积减幅10-15%左右、约减1500万亩;且地租成本减幅不大,对新作玉米有成本支撑。当前东北播种顺利,土壤墒情适宜,后期仍有苗期、花期干旱炒作,利多远月合约。
9月突破1900颈线位置后,等待拍卖落地。当前盘面已经反映拍卖底价上涨150元/吨(C1809合约底部支撑1750)。9月短期震荡,上涨乏力。从需求来看,需求疲弱才是二三季度行情的主导, 3月份农业部生猪、能繁母猪存栏继续下滑,且仍呈加速下滑状态。存栏推导方面:(1)2018年12月至2019年3月疫情严重爆发,养殖户加速出栏及捕杀,导致4个月后的商品猪出栏,即2019年4-6月商品猪持续减少;(2)2018年11月至2019年3月能繁母猪存栏减少将导致7月-11月新增供给。
    综合来看,单边建议观望, 9-1反套目标位-60左右。


(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)
(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)

风险揭示
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