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甲醇:油价拖累 醇价下行

  • 时间: 2019-06-04 08:35:00



经过2018年四季度的反转,进入2019年之后,随乙二醇上市,MA上有顶下有底的格局进一步强化,价格走势也长期处于(2300,2600)震荡区间内,现将近期的想法罗列如下:


图1:MA1909价格走势 

数据源:Wind、中粮期货研究院


1、供应结构变化:

图2:供应结构

数据源:Wind、中粮期货研究院


1)历史沿革:

从长周期供需结构到盘面的转化角度观察,在表需持续上升的大背景下,定价权更偏向于供方。

自2015年之后,进口货物在供应中占比成V型走势,原因在与下游外采型MTO装置与上游甲醇装置投产时间错配,2016-2017年常州、连云港MTO装置投产预期落地,华东区内净需求增加,MTO考虑保供及内外盘价格经济性,增加外盘采购量;2018年之后随内蒙、山东等地甲醇供应装置落地,常州MTO需求证伪,港口出口窗口打开,外盘装置集中大修供应减少等因素叠加,进口货权重下降。

图3:价格季节性

数据源:Wind、中粮期货研究院


A、基于表需上行供方定价的判断,图3中自2016年三季度始,价格中枢向上抬升。

B、季节性中期特点好于长期,农历年年后到7月为淡季,8月之后逐步转入旺季,季节性的原因主要是传统下游需求变化,MTO的季节性特点稍弱。

C、从短周期角度观察,旺季供方定价权更强,淡季需方定价权更强。


2)隐含变化:

供应结构变化导致对于盘面定价权的变化。

甲醇供应结构简单分为进口和国产两部分,由于盘面是低价定价,那么进口占比增加意味着从长周期角度进口对盘面的定价权重增加。

在图4中,基差小于0,理论上近交割月是有交割利润的。

从季节性的角度观察,内地容易在01合约上交割,分析其主要原因在于传统下游在四季度进入淡季,需求定价,盘面上的买盘价格高于现货需求的买盘价格;而港口方面由于涉及外盘长约商谈通常较少有交割机会。

需重点关注的是2016年至2017年的时段,进口放量后港口的交割频率增加,特别是2016年,内地仅有河南地区打开了交割窗口,但并未有仓单出现,而港口端01合约、09合约均有交割,也就以为是2016年01和09合约是港口定价的。

另一个特征明显的例子是2018年4季度至今,由于伊朗新增装置Marjan投产,流向单一,1901合约港口定价。

进口能够放量的原因主要有2个,国内需求增加或国外供应增加,如果是需求拉动放量,供方定价权重高,那么呈现的特点是港口流动性库存低位、持续去库预期导致基差为正值,由于港口的季节性特点不如内地明显,内地对盘面定价的机会会大于港口,即需求拉动进口增量那么港口可能没有交割的机会,除非像2017年一样MTO需求证伪,由卖方定价转为买方定价。

国外供应增加就像前面的两段复盘过程,2017年需求证伪转为买方定价,大量长约进口货到港口,负基差意味着盘面买盘好于实货买盘;2018年进口涌入,盘面要给出交割利润,至少是交割边际附近才会出现拿货意向的买盘。

图4:基差

数据源:Wind、中粮期货研究院


由此,我们初步得到的结论是进口放量主要的原因是外盘的供应增加,无论是主动增加后的需求证伪还是供应装置投产后的被动增加,都会导致盘面的定价向港口偏移。


3)展望未来:

A、供应端:Kaveh装置已投产,负荷根据机构报道位置在5成左右,Marjan负荷正常,安徽淮南的CTO装置170甲醇预期先于MTO投产,供应环比和同比预期增加,港口预期维持负基差。基于Kaveh投产和目前偏高库存、负基差状态,笔者认为港口在持续去库之前,对盘面的定价权重高于内地。

B、需求端:利好方面:南京2#MTO预期夏天投产环节港口压力,聊城及内蒙北线MTO投产太高内地价格中枢,缩小外运半径。

故而如上述装置均按期投产,未来港口在淮南MTO装置投产后去库概率较大。而目前低价状态符合MTO利益,有利于推动MTO投产落地。

另一方面嘉兴烯烃单体替代甲醇的能力依然在,连云港在6月份也可能技改增加烯烃单体中间罐,PP和EG价格依然压制港口的去库速率。

故而在甲醇基本面方面平衡表预期如下:

图5:平衡表

数据源:Wind、中粮期货研究院


二、情绪周期浅析:

市场参与者的情绪周期通常在风险容忍和风险规避中摆动——霍华德·马克思

目前甲醇的情况笔者理解与2018年12月底的情况较为相似,原油大幅下跌,其权重大于化工板块各商品自身矛盾,进而拖累化工品价格下行。而五月的行情甲醇两次下破2400一下也均与贸易摩擦及宏观预期有关,均属于场外力量加持下破,自身基本面大部分时间在2400以上运动,那么由此笔者也认为在无场外力量加持的前提下,盘面2400以上的价格较为合理。

图6:量价

数据源:Wind、中粮期货研究院


预期方面目前也与去年12月较为相似,春检供应端利好VSMTO投产需求端利好,落脚点也分散在内地和港口,图5中自去年12月之后,盘面多次经历减仓缓慢上行,后增仓突破,进入新的价格平台,所以基于历史重演假设,笔者预期原油企稳后甲醇价格依然在(2400,2600)区间内运动,但重演历史的细节各有不同,故而需要结合盘面语言和商品基本面语言分析。


(中粮期货 李强)

(中粮期货 李云旭 投资咨询资格证号:Z0013666)


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