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研究院周度品种策略

  • 时间: 2019-06-04 08:38:00


 

宏观及金融期货

【上月市场核心要点回顾】(1)美上调从我国2000亿进口商品的关税,并威胁未来将全部商品加征25%关税,同时试图全球封锁华为,中美争端升级(2)中方对美600亿进口商品加征关税,并推出不可靠实体清单作为反击(3)央行一季度工作报告上,货币稳健松紧适度,并强调坚决贯彻结构性去杠杆的大方针;在中美争端升级之际,对服务于农村融资的银行实施定向降准(4)猪价、水果大幅上涨,通胀预期继续升温,发改委已经开始关注物价问题(5)4月经济各项数据下滑,5月官方制造业PMI为49.4,跌破荣枯线(6)央行在港发行票据,回笼流动性维稳人民币汇率(7)英国脱欧不顺,首相May辞职,未来可能开启硬脱欧流程(8)美对墨西哥正式加征5%关税,并可能持续上调,与日欧贸易谈判进展缓慢

【后市展望】中美争端的升级,符合之前一致的判断,这是战略性的对峙,贸易谈判只是对峙中的一环。在美正式加征关税之后,中方仍然不认为谈判破裂,但是短期的博弈与升级是必然的。因此随后美国对华为、海康、大疆等高科技企业全面制裁,而中方也在稀土方面发起反击。6月17日美对剩余3000亿加征25%关税的听证会之前,双方应该都是争端升级的态势;6月28日的日本G20峰会,是此轮争端发生转折,但是鉴于美国咄咄逼人的态势,笔者判断很难有全面反转的机会。事实上,在美国正式加征关税之后,刘鹤在访谈中已经表明了中方绝不在底限上退让的态度,因此除非美国也开始遭受贸易战带来的不小的经济冲击,否则现阶段美国也肯定不会主动退让。经济上,4月经济主要受到季节性影响全面回落,5月经济根据高频指标的观察也可能不甚亮眼,月底发布的PMI再度跌破荣枯线做出了不好的暗示。那么对于具体的投资策略,对于风险资产,在当前宏观不确定性较大的时点,趋势做多需等待宏观企稳。避险资产诸如利率债贵金属,则会表现相对强势。人民币仍然易贬难升,逆周期调控下波动幅度小于其他新兴市场货币。

【预期偏差】(1)央行全面降息(2)中方与美国达成协议(3)欧美爆发贸易战



原油

【本月市场要闻回顾】(1)OPEC月报:4月原油产量3003.1万桶/日,较上月减少0.3万桶/日。全球2019年原油需求增速维持在121万桶/日不变。(2)IEA月报显示4月OPEC产量增加6万桶/日至3,021万桶/日,因一季度情况不佳,下调2019年全球原油需求增速。3月经合组织OECD原油库存环比下降2580万桶/日至28.5万桶。(2)OPEC月报显示3月OPEC成员国减产执行率为155%,2月经合组织原油库存环比下降1830万桶,维持750万桶高于近五年均值。(3)美国5月产量预估保持在1210-1230万桶/日水平,5月总计累库592.6万桶。(4)联合减产监督委员会(JMMC)会议继续维持减产,OPEC+会议料于7月初在维也纳举行。(5)5月2日期美国正式停止对伊朗出口原油的部分豁免,美伊关系持续升级,美国警告欧洲盟国可能因继续与伊朗贸易受到制裁。

【核心因素】(1)伊朗制裁背景下的OPEC产量变化。本月OPEC会议决定维持之前的减产量但无新增亮点,我们认为OPEC总产量难以出现超预期下滑, OPEC端近期难以支撑油价。(2)宏观与地缘环境。中美贸易争端本月不断升级,风险资产波动率上升,利空油价。美国对伊制裁预期兑现,但美伊关系紧张的背景下中东地缘仍有升级可能,对油价形成地缘溢价。(3)美国市场基本面情况。美国本月库存逆季节性增加,美国基本面持续疲软,高产量叠加进出口相对稳定的情况下预计仍难以出现超预期去库,美国基本面对油价持续利空。

【走势研判】短期内供应面和宏观面的悲观情绪已经在盘面快速发酵,中期跌势再次被确立。OPEC减产周期的结束叠加美国产量和库存压力逐步显现,空头驱动发力,预计将主导中期方向,但需关注宏观和地缘预期对短期节奏的影响。



黑色

【核心矛盾】当前钢铁产业链的典型特征是粗钢的高产量,意味着炉料的高需求与钢材的高供给。而“炉料供给减少”较“钢材需求下滑”更受市场认可,无论是从事实角度还是从预期角度。因此,炉料价格走强延缓了钢材价格的走弱,即当前核心矛盾在炉料。六月需要关注的焦点是核心矛盾是否会转向钢材端。

【螺纹钢】从月度视角来看,五月份现货价格保持平稳,期货走势相对较强,基差收缩。六月份螺纹的驱动向下,但基差和利润偏低。从供需结构上来看,产量或仍维持高位,而中国多地出现强降雨,下游消费强度或将显著下降。螺纹钢下游需求的长期预期并不乐观,房地产购置土地面积维持同比大幅下滑,新开工面积增长的韧性短期仍在,但持续性存疑。综上,六月份螺纹钢期货价格或出现抵抗式下跌,建议逢高做空。

铁矿石:从月度视角来看,五月份铁矿石价格表现强势,期货价格跟随现货价格上涨,基差维持在较高位置。六月份铁矿驱动向上,但基差和矿价偏高。从供需结构上来看,主流矿山发货量减量难以短期内从非主流矿和国内矿得到有效补充,而钢厂的消费量将维持高位,铁矿石港口库存继续下滑。贸易商看涨情绪较强,对矿价形成情绪上的支撑。综上,铁矿石价格涨至虚高位置,但炒作情绪仍在,建议观望为主。



化工

【本月要点回顾】

MA:本月主力合约大部分时间在2370-2470区间内震荡,短时间冲高至2552,之后回落。两次下破2400均有中美贸易摩擦因素加持,基本面本身矛盾不突出。

PTA:月内下行趋势明显,现货端压力加大同时叠加中美贸易摩擦因素,价格持续弱势。

MEG:本月乙二醇主力合约换月,中旬受中美贸易摩擦因素影响快速跌破4500之后企稳,其后大体在4400-4500区间震荡。基本面主要矛盾集中于现金流亏损下的供给端检修情况。

【走势研判】

MA1909合约:偏强

南京MTO投产预期使MTO利润的边际钝化,外盘稳定,靠近2400位置向下空间有限,向上阻力较小。

TA1909合约:偏弱

下游需求缩量叠加原料端供应继续增加,产业链利润向下传导。

EG1909合约:偏强

供需边际好转叠加PTA端让利因素,结合前期空头逐渐获利离场,有望迎来小幅反弹,但长期仍看空为主。



橡胶

    目前沪胶的重要因素都是明牌:产区干旱、海关严查混合胶、贸易战带来的冲击。产区干旱有所缓解,但是并没有彻底解决,产量增长仍旧受限,该因素目前影响力降低,但是后期若持续干旱,则该因素仍会主导行情。海关严查混合胶,目前市场消息显示海关执行力度低于预期,但是,海关本次严查主要针对的是越南3L胶这种假混合胶,目前尚没有人顶风作案,没有3L胶办理入关,所以海关政策真正的影响力还并未显现。若后期海关确实对越南3L胶进口严格检验,则会对沪胶形成明确的利多。中美贸易战,一方面,虽然中国轮胎企业已经于多年前就开始应对美国限制中国轮胎进口,但是目前的中美贸易战还是会或多或少地影响中国轮胎出口;另一方面,贸易战对中国经济、中国制造业的影响,会变向传递到橡胶需求上。贸易战对橡胶的影响力不可忽视。

    显然,前两个因素都是潜伏性因素,中美贸易战又是个忽冷忽热的因素,这将给交易带来很大的麻烦——价格对因素的反应时间点高度不确定。所以,我们建议不只是要关注因素的变化,更要看市场的反应。当因素发酵,价格大涨,市场态度明显乐观时,再考虑介入。若利好消息仍存,但是价格疲态尽显,则不宜介入。虽然价格大涨之后再考虑介入,会导致进场价格偏高,但是确定性会更大,确定性比进场价位更重要。



玉米

【外盘】 CBOT玉米主力合约V型大反转,月K上涨64.4美分/蒲式耳,涨幅17.7%,表现亮眼。截至5月26号当周,美玉米种植率58%,播种面积下滑几成定局。受此驱动,CBOT周K三连阳,有效突破前期震荡区间,12月合约有效突破450美分。笔者认为,美豆后期的种植阶段也对应美玉米的出苗进度,最新的美玉米出苗进度明显迟缓,后期美玉米炒作题材将从种植进度转为出苗,未来十天主产区仍是多雨天气,土壤湿度大不利于播种出苗,美玉米仍然看多,450美分目标位已经突破,12月合约后期看到500美分。

【国内】本月玉米先涨后跌,9月合约上涨至2021元/吨后减仓下行,跌破20日均线。临储拍卖两周,第二周随着拍卖溢价大幅下滑,连盘玉米跌破2000关键位置,连续两周收阴。临储拍卖底价是新粮上市前玉米市场期现价格的底部支撑,盘面在1930元/吨左右有底部支撑。前期利好出尽,随着拍卖溢价和成交率的下滑,预计本轮或回调至1900-1930附近。新作玉米供需缺口仍存,随着临储库存进一步去化,玉米长线上涨格局不变,建议投资者关注节奏变化,在陈粮拍卖支撑位布局长线多单。



畜产品

【生猪】2019年5月国内猪价先跌后涨,第四周全面上涨。本周全国均价15.3元/千克,环比上升2.0%,同比上升52.0%。两广抛售接近尾声,并随着月末广西禁调后,多地生猪缺口逐步体现,猪价迎来上涨,其中广东接连跳涨,东北稳步上涨,两湖及苏皖随后也大幅跟涨。5月官方公告6起非洲猪瘟,贵州1起,四川1起,宁夏1起,广西1起,云南2起。

    展望后市,猪肉供给环比逐月减少,消费逐月改善,缺口日益放大,猪价持续上涨,预计6月-7月猪价有望接近18元/千克。后期即使两湖及跟踪云贵川出现抛售,由于市场基数下降,抛压的边际影响减弱,且四川为调入省,对外省猪价影响较小。消费最差的时候已过去,后期消费边际改善。短期来看6-8月为传统涨价月份,9月以后迎来季节性消费旺季。

【蛋鸡】鸡蛋主力合约1909收盘于4498元/500千克,环比上涨4.53%,持仓量21.0万手,环比增仓5.0万手。JD1909作为传统多头合约,存在中秋行情支撑,自2019年春节后上涨趋势良好,结合基本面情况来看,长期看涨后市,预计在6-7月份出现本次回调的低点,之后将再次冲高直至中秋行情的结束。



大豆 & 豆粕

【综述】经历过3月、4月的盘整,5月份豆粕价格终于迎来方向上的选择,贸易战因素和美国春季作物播种题材给出价格指引。未来国际大豆市场和豆粕市场的走势取决于中美谈判的进展和天气这两大高度不确定性的因素,基金的操作也将视这两个因素而定,一旦出现利多题材,基金平仓可能会加剧行情的波动。目前玉米种植进度严重落后,我们预估玉米的弃种面积可能在300-400万英亩,大概还有1-2周的窗口农民会选择继续种植玉米。大豆的播种窗口还长,还需观望。国内豆粕市场,进口大豆盘面榨利整体保持良好,吸引买船,需求方面也保持良好,密切关注猪价、豆菜粕价差和豆粕玉米价差这些价格指标。 

【核心因素】美国新作玉米、大豆的播种;中美贸易谈判;基金持仓    

【预期偏差】美国主产区天气            

【观点】

    5月份CBOT大豆和豆粕走势分化,如果中美谈判局势短期将维持现状,接下来6月份国内外市场将共同受天气因素主导。

    如果临近大豆播种截止日期还没有迎来种植窗口,CBOT大豆和玉米都还有上涨空间,上涨高度视天气情况而定。但大的格局上,我们认为产量大幅收缩的概率并不大。

    国内豆粕的涨幅已经不小,我们建议投资者追多要谨慎,做多最佳的入场点位可能还需要等待1-2周。天气市不建议投资者做空。



油脂

【综述】

    国际方面,马来西亚棕榈油产量在5月份有所减少,需求也表现良好,5月份库存压力将会有所减轻。即使库存出现下降,但绝对水平仍处于较高的水平,在没有出现天气问题的情况下,价格仍然缺乏上行的动力。预计后期仍以弱势震荡的走势为主。

    本月国内油脂版块小幅反弹,油脂价格在本月初经历了大幅下跌后,月内震荡走高。受中加菜系贸易无改善迹象和国内菜系供需趋紧影响,菜油价格走势明显强于豆油和棕榈油。对于后市,在产地棕榈油库存压力庞大和国内大豆压榨有望维持高位的情况下,国内油脂库存可能会进一步增加,菜油供需趋紧相对确定,油脂单边做多策略仍有待确认,短期内弱势震荡格局恐难改变,三大油价差机会仍可以把握,继续推荐菜豆和菜棕价差逢低做扩策略。

【核心因素】产地棕榈油库存压力大;国内蛋白需求

【预期偏差】油脂需求启动;天气问题导致棕榈油产量大减;原油价格大幅下跌



棉花

    中美贸易战恶化加重了消费端的利空,USDA预计2019/20年度产量大增终结去库存周期,宏观和产业形成利空共振,棉价在5月份大幅下跌释放风险。当下美国天气升水推升玉米豆类等农产品,唯独缺席棉花,虽然棉价已被低估,但暂无上涨驱动,料3000亿美元加税落地后还有最后一跌。6月份,预计美棉指数波动区间看(62,72)美分/磅,郑棉指数区间暂看(12800,14500)元/吨,C32S棉纱现货区间看(21600,22600)元/吨。影响市场的核心因素主要有三个方面:一、USDA预计2019/20年度全球棉花产量大增,去库存周期结束,利空棉价;二、中美贸易战前景恶化,棉纺产业链面临加税全面威胁,下游订单减少、产成品库存积累,边际利空加重;三、连续暴跌释放了大部分风险,当下棉价已经低估,但上涨暂无驱动。预期偏差主要体现在贸易争端和天气方面,会带来突破区间的力量,后市可能的上涨驱动有“中美和谈、天气灾害、国储轮入、消费好转”四个方面。


白糖

【行情回顾】回顾2019年5月份国内糖价走势,整体可分为两个区间的震荡走势。首先是5月初至21日,在价格高位回落后进入震荡调整阶段。5月22日,巴西Unica网站上发表文章指出,巴西政府已与中国达成协议,2020年5月之后不再加收保障措施性关税,意味着配额外关税将由85%降至50%。此消息一出,国内糖价应声下跌。随后,糖价低位调整。国际糖价走势同样可分为两个阶段。首先,国际糖价在印度、泰国临近榨季尾声,糖越榨越多、产量预期不断上调的打压下连续回落。另外,宏观市场同样带来压力。原油价格大幅回调,雷亚尔连续贬值,美元兑雷亚尔再次破4,令国际糖价创下近七个月新低。但随着糖价不断创新低,刺激了一些买方需求,同时印度、泰国的干旱炒作也给糖价带来了一定提振,糖价止跌企稳,但依然徘徊在12美分以下。

【结论概述】中短期来看,进口许可证发放后,市场上进口糖供应压力将有所增大,前期国产糖销售强劲的势头恐难持续。考虑到目前广西依然有部分糖厂存在支付蔗款的压力,因此后期现货价格能否继续坚挺将面临考验。但随着夏季消费旺季的来临,现货需求有所增加,或能一定程度上缓解进口糖的压力。中短期来看,现货市场压力加剧,价格难有起色,重点关注广西、云南现货报价及销售情况。另一方面,云南干旱持续发酵,利好远期价格走势,9/1价差或将进一步承压。国际市场关注印度季风降雨及巴西天气,压榨进度等情况。同时需防范宏观风险。

【核心因素】进口糖供应,国产糖销售,印度降雨,巴西压榨进度。

【预期偏差】天气、宏观及政策。




(中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424)

(中粮期货 李楠 投资咨询资格证号:Z0012347)





风险揭示

1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

2. 市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

3.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。