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原油:避险情绪领跌 基本面尚待确认

  • 时间: 2019-06-05 09:18:00


本文为中粮期货研究院第27期月度策略会原油主题演讲纪要。


【概要和结论】

5月,国际贸易环境再度恶化,各类经济数据不及预期,加上美国商业原油库存继续增长,国际油价单边大幅下跌。我们认为后续油市的核心因素在于宏观避险情绪可能进一步上升,OPEC后续难以继续大幅减产,美国库存仍有增量(或季节性降库不及预期),油价以探底为主,预计Brent下跌至60美元/桶以下。


【核心因素分析】

1.宏观预期修复                           

宏观周期持续下行,原油库存周期由去库转为累库,油价中期高点基本确认,未来3个月难以反弹至4月底75美元/桶的前期高点。


5月以来,美国单方面撕毁贸易协定,国际贸易和经济环境恶化,各国制造业PMI重新走弱,德国和韩国出口持续下滑,半导体销售同比下降至08年次贷危机以来最低水平,市场避险情绪上升,美股和油价相继被抛售,波动率也快速上涨。

 

2.OPEC增产


4-5月的OPEC产量整体稳定,供给端并未完全恶化。虽然伊拉克等国增产,但是被伊朗和委内瑞拉减产所抵消。布油月差深度back,WTI月差却在0附近,加上OECD和美国原油库存略高于五年均值,OPEC忌惮于增产后油价暴跌,预计仍降维持减产1-2个月。当以沙特为首的OPEC增产之时,就是基本面恶化之时。

 

3.美国原油库存


新钻机带来的页岩油产量接近拐点,但单产增加和DUC投产支撑短期产量继续增长,预计8月前产量仍能继续增长。


炼厂消费和进口基本维持稳定,而出口跟随B-W价差走势,短期难以大幅增加。而美国在4-5月释放SPR也增加了商业原油库存,抵消了伊朗产量缺口可能带来的供给冲击。预计6-7月美国原油季节性去库存幅度不及预期,整体以利空为主。

 

三、预期偏差


笔者曾在3月的春季报告中预计未来半年油价以N字形走势为主,并给出了三种情景假设。由于贸易摩擦加剧和经济超预期下行,国际油价在5月提前迎来了下跌,预计Brent在6-8月以下跌寻底为主,底部位置取决于宏观避险情绪和OPEC增产幅度。

短期能够导致油价超出上述区间的预期偏差主要有两方面:

(1)伊朗地缘政治扩散,美联储转鸽,油价上行。

(2)OPEC放松减产,经济超预期下行,贸易摩擦进一步加剧,油价下行。

 

 

(中粮期货 张峥)

(中粮期货 李云旭 投资咨询资格证号:Z0013666)

 

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